嘉实基金2008年第二季度投资策略报告会：

　　A股市场进入3000点附近，已经进入价值投资，窦玉明副总经理坦言现在嘉实基金的仓位和6000点时差别不大。

　　嘉实基金总经理助理、基金经理邵健先生表示，今年中国资本市场承受巨大的压力，A股市场到4月22日下跌了45%左右，应该是所有主要经济体跌幅最深的市场，跌幅远远超过发达国家和新兴市场。这是两个因素引起的：一是对宏观经济的担心，二是对估值是否合理的担心。

　　通货膨胀回落的可能性大

　　通货膨胀对证券市场和上市公司的估值都有一定影响，通胀一旦加剧，对企业，对证券市场的估值都会有一定的影响。

　　过去的12个月里，通货膨胀不断攀升后出现些许回落，目前为止，任何人也不能排除通货膨胀恶化的可能，不过通货膨胀回落的可能性会大一些，通胀是经济长期超越潜在增长率的一个部分。全球几大经济学在增速日本、美国、欧盟包括中国经济增速都在回落，总体看有助于遏制通胀。

　　人民币近期升值的加速，年化升值速度达到15%左右，这有助于降低通货膨胀，几个月后通货膨胀滞后于CPI的效应就可以体现。

　　估值相对合理 市场已回落到价值投资区域

　　市场除了看经济形势和企业的盈利之外，估值是一个特别重要的方面，为什么美国今年经济危机、次贷危机这么大，市场仅仅下跌了7%，一方面有人说政府对金融机构的救助和对市场的支持力度有很大的关系，同时美国原来的估值水平已经不高了，只有13倍左右的估值水平，这种估值水平在很大程度上反映了经济上可能面临一些问题。另外，如果估值里已经反映了整个经济很多负面因素，也许市场会到一个比较合理的区域，如果估值过度反映经济的不利因素，即使经济继续下滑，市场反倒到会进入比较好的投资区域。

　　中国到4月22号为止动态市盈率是18.8倍，依然是全球增速最快的一个经济体。这样中国经济规模非常大，细分各个产业，所以中国估值维持在15—28倍的市盈率应该是相对合理的。基于此，我们认为市场总体已经回落到比较做价值投资的区域，尤其我们从长期投资来看，会有很多投资机会。

　　关注消费，农业，内需

　　第一，目前有很多A、H股公司溢价率的情况，溢价已缩到很小的水准。两地市场有倒挂的现象，A股市场估值与国际估值进一步趋近。

　　我们判断，市场可能由于宏观经济一些数据、投资者心理、大小非供求会出现一定的反复，如果中国经济不出现恶性通胀，指数会进入价值投资区域。今年A股市场政策和去年有着天壤之别。去年7月之后持续半年没有股票型基金获批，但今年4月份里批出了15家以上的新基金，4月24日市场大涨后又批出了几只新基金。在市场到达价值投资区域，前期累积跌幅巨大，同时政策面有很大区别的时候，很容易出现一些别的政策呵护这个市场。

　　未来由于投资者情绪、供求关系、宏观经济因素再有反复的话，相信管理层还会有新的政策出台，所以，今年在政策方面是相对稳定的。

　　虽然中国证券市场面临国际、国内的挑战，但影响中国长期增长的根本因素并没有改变，短期市场比较深的调整对于长期投资者、价值投资者提供了更好的机会。

　　第二，认为中国市场前期下跌已经在很大程度上反映出中国经济当前所面临的挑战。

　　第三，中国A股市场的估值已经回落到08年19倍，09年16倍的水平，这样市场具备了价值投资区域。一些投资主题值得关注：

　　1）通货膨胀类主题，相对优势行业是能源、原材料板块，必须消费品行业，如旅游、汽车、零配件等。

　　2）中游关注利润率较高的企业，如焦煤、钾肥、高档白酒。

　　3）中国内需，相对优势行业是医药、零售、建材、电信，需求会增速上升，大部分属于非贸易品，面临贸易条件和价格环境也相对贸易品有很大优势。

　　4）节能减排，相对优势行业是六大能源密集和高污染产业，如电力、钢铁、有色金属、水泥、造纸、煤炭。

　　5）新能源，可再生能源行业目前发展较快领域预计是风能和太阳能。在全球未来十年、三十年时间都会持续发展。

　　现在的挑战只是沟沟坎坎

　　邵健还表示，可能我们现在面临的挑战只是经济长河中的沟沟坎坎，这种沟沟坎坎会使得我们目前的投资价格相对过去更加便宜。作为价值投资者，我相信十年、二十年之后，相对现在的投资成本，将来获取回报的可能性会很大。