在股票市场的反复大幅震荡下，最近基金的表现也难有亮色。虽然下跌充分，但从近期对基金策略的观察来看，基金普遍采取了持仓观望的谨慎策略。对于基金投资者来说，心灰意冷可以概括许多人的心态，一段时间以来基金不再能唤起投资者的投资热情。持续数月的基金净值下跌仍然让人心有余悸，多看少动也成了保守但却最稳妥的选择。

　　但正如我们在近期组合基金投资策略中提出的，悲观气氛达到顶点时，也正适时需要关注可能出现的转机。对于积极的投资者，不妨关注老基金中可能出现的阶段性投资机会；而对于更偏保守的投资者，近期密集发行的新基金也可以作为投资对象。

　　否极泰来？过度下跌后可能迎来转机

　　股票市场的基本格局目前仍然不甚乐观。在跌势已成的情况下，要扭转趋势并不容易，因为压制性的因素短期内不会有实质性的改观。在决定股市走势的诸多因素中，基本面和制度面因素最为重要。本轮下跌以平安再融资为代表的制度性因素起始，但到调整后期，对基本面下滑的忧虑已渐成主导。

　　但从短期趋势来看，在过度下跌后，随着正面因素的逐渐累积，二季度股市迎来转机的可能性正在加大。

　　基本面极度恶化的预期将会有所缓解：4月上市公司一季报的业绩增长陆续发布，虽然强劲的业绩增长早在机构投资者预期之中，但这对缓解普通投资者的恐慌情绪能起到较好作用。对宏观数据的担忧弥漫在机构投资者中一季度看起来并不十分乐观。而二三季度的经济情况则是决定股市是否已经调整到位的重要指标。

　　政策面正面因素累积：对于政府是否应“救市”的讨论在股市暴跌至3300点时骤然升温，这不是偶然的。政府是否“救市”虽未有定论，但管理层对于保持股市稳定的愿望越来越急切。事实上多种可能的支持政策已经在悄悄实施，如加速新基金发行、各级官员不断升级的对股市的政策评论、实质上暂停再融资等等；而明确的所谓“救市”政策，如印花税调整、控制大小非解禁也的确在政策的可选范围内，目前只是相机决策的问题。我们的看法是政策面能做的未必能够改变大趋势，但是正面因素的累积支持过度下跌后的反弹则是可能的。

　　新基金不断发行的累积效应将会显现。截至目前，今年以来，证监会放行的新基金数已超过去年全年。一方面是部分蓝筹下跌充分，已经有了可投资的空间；二是新基金在二季度进入建仓期，这将会对基金重仓蓝筹板块产生正面作用。而蓝筹的企稳回升对于稳定整个市场意义重大。

　　从外围市场来看，多数相关市场已经先于A股企稳。如与A股关系密切的港股从底部已经有显著的回升。

　　我们一直认为，各方面正面因素的逐渐积累和互相配合是A股市场发生转机的必要条件。从以上这些因素来看，我们认为A股在暴跌之后有可能迎来转机，4月股市应是震荡企稳格局，二季度也很可能会出现阶段性的投资机会。

　　但是从策略判断上来说，这种可能的转机尚不意味着转折就此出现。现在看来阶段性复苏的可能性较大，即在正面因素的支持下对前期过度下跌的修复，在上涨-下跌的震荡中出现结构性的行情。而更长期的大局仍有诸多不确定性。同时投资者信心仍十分脆弱，因此仍将有反复震荡的过程。