A股市场没有“防空洞”

　　经历了2007年市场的快速上涨，在通货膨胀压力日益增大的情况下，邓晓峰认为市场已进入无风险利率以及风险溢价同时大幅上升的时期，市场的估值水平会发生剧烈的向下调整。“在目前的估值水平下，A股市场没有防空洞。牛市已经透支了未来，市场需要逐步消化过高的估值。”在博时主题行业基金2007年年报中，邓晓峰这样写道。

　　“我们对今年的回报率持谨慎态度，过去两年股市的回报率实在是太高了，应该说透支了许多公司的基本面，未来几年可能是依靠时间修复透支的过程。所以我们的组合将采取防守的策略，不参与概念炒作，配置向低负债、低市净率、低市盈率、低市销率的大公司倾斜，尽量减少风险。”

　　控制风险一直是博时主题行业基金的特点。实际上，随着股指的不断上涨和系统性风险的加大，2007年该基金的股票仓位不断降低，股票投资占基金总资产的比例从去年一季度末的91.5％降到二季末的75.09％，再降到三季末的66.05％，这样的仓位调整很好地降低了该基金的风险。

　　“从长期来看，市场还是有机会的。目前的市场估值水平整体缺乏吸引力，但随着市场的调整，有一些行业下跌了百分之几十，我在这个位置买这些公司，未来几年可能有一个比较适中的回报率。我们更愿意等待这种时机。”

　　同样是防御，邓晓峰仍然将反向投资的理念贯穿其中。

　　“我们希望从坏的里面寻找未来变好的确定性，而不是大家都看好但估值严重偏高的板块，比如说我们基本上会回避消费品板块。”一方面，邓晓峰将关注资产注入，通过注入价格相对低廉的资产会化解估值风险；另一方面是寻找现在情况很差，但会发生确定性好转的行业。

　　“比如电力迟早会调整定价。今年的电荒事实上让整个社会再次反思煤电联动的必要性，促使决策部门重新思考。从较长的时间来看，我觉得在火电行业最差的时候，曙光可能就在眼前。一季度煤价上升，火电行业压力很大，利润可能明显下滑，但这个行业的机会也会逐步显现出来。”

　　博时主题行业基金经理 邓晓峰

　　■专家点评

　　在行业配置上，博时主题体现出相对集中的投资风格，汽车、消费品等行业的重点投资品种去年获得市场高度认同，博时主题受益匪浅。另一方面，业绩也来自于突出的择时能力。2007年波动加剧的市场环境中，严格控制流动性风险，相对分散地持有价值品种，在预期市场发生较大调整时期，适度降低股票配置比例，让博时主题取得了良好的调整效果。（银河证券基金研究中心 李薇）