近日，各只基金产品陆续披露了2007年年报。与四季报相比，年报有两个比较重要的看点：一是详细披露了全部的投资组合，二是公布了年度的资产交易总量。前者可以帮助我们更加清晰的看到基金的投资思路和资产配置策略，后者可以帮助我们了解基金的投资风格和持股期限。

　　股票交易周转率：度量基金投资风格的重要指标

　　在基金研究中，我们以基金的股票交易周转率作为基金交易频率的度量。该指标反映了基金股票交易的频繁程度，同时也在一定程度上反映了基金经理人的投资风格。股票交易周转率越高，显示基金操作越频繁，越倾向于择时波段操作；股票交易周转率越低，显示基金操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。我们将基金股票交易周转率的计算公式定义如下：

　　基金的股票交易周转率=2*基金股票交易金额/(报告期初的基金资产净值+报告期末基金资产净值)

　　因此，有了年报披露的基金股票交易金额，我们就能够计算出基金的2007年度股票交易周转率。数据显示，各只偏股型的基金产品2007年股票周转率差距较大，但基本维持了较高的水平。按照国泰君安证券分析师吴天宇的统计，2007年开放式股票型基金和混合型基金的股票交易周转率分别达到了490%和630%，而封闭式基金的股票交易周转率相对较低，约在360%左右。混合型基金的平均股票周转率大于股票型基金让人感到有些意外，毕竟混合型基金的仓位要低于股票型基金。我们宁愿相信，这样的结果更多的受到混合型基金中一些个案的影响。

　　2007年下半年，基金股票交易周转率低于上半年的水平，这表明基金仍然主动参与了2007年上半年的题材股行情，而在蓝筹泡沫中，基金的股票周转率有所下降。

　　此外，不同基金管理公司之间的股票交易周转率相差巨大。有5家基金管理公司旗下产品平均的2007年的股票交易周转率超过了1000%， 6 家基金管理公司在800%-1000%之间，换手率在400%-500%和300%-400%的区间集中了近半数的基金公司，换手率低于300%的有6家公司(图1)。

　　图1：基金管理公司旗下偏股类基金207年股票交易周转率分布

　　数据来源：国泰君安研究所

　　我们注意到，小型基金管理公司更热衷于做更多的股票交易。对于这一现象，我们会在后文中展开深入地分析。

　　在全部偏股型基金中，股票交易周转率最高的三只基金分别为新世纪优选、长城久恒和天治品质优选。其中，新世纪优选达到惊人的4433%。而股票周转率最低的三只基金是华夏上证50ETF、易方达深证100ETF和华安上证180EF，全部为指数基金。

　　新世纪优选创纪录：2007年股票交易周转率44.33倍

　　新世纪优选作为一只混合型基金，股票交易周转率达到惊人的44.33倍，在基金行业中创下了一个难以突破的纪录，其动机实乃匪夷所思。

　　年报显示，新世纪优选基金在其重仓股中反复进行波段操作，部分股票的交易金额甚至超出基金总资产的数倍之多。其中，2007年累计买入价值超出期初基金资产净值150%的股票共有6只，分别是万科A、招商银行、民生银行、贵州茅台、浦发银行和中信证券，而上述6只股票同样是卖出价值最高的股票，累计卖出价值同样超出年初基金资产净值的150%。事实上，单只股票的持仓不能够超过基金资产净值的10%，这意味着新世纪优选基金在这些股票上运作超过几十个来回，平均两至四周就是一个来回。