从折价率来看，封闭式基金因分红而获得的套利空间十分有限，市场未来的不确定性和不断收缩的折价率亦令封基的安全边际大打折扣。

　　如果说最近惨淡的市场中还有亮点的话，那么非封闭式基金莫属。从3月24日到29日的一周内，封闭式基金净值全周平均下跌1.82%，但其二级市场交易价格却保持了1.58%的涨幅，几乎全线飘红，封闭式基金的整体折价率从而继续大幅缩小。

　　追捧分红行情

　　统计数据显示，截至3月底共有58家基金公司旗下346只基金公布了2007年度报告。其中18家基金公司旗下的34只封闭式基金的2007年度可供分配收益总额达到985.1亿元，单位基金可供分配平均收益为1.369元，另有19只封基单位可分配收益低于这一水平。

　　同时，目前已有17只封闭式基金公布了分红方案，其中银河旗下的基金银丰(行情,净值,基金吧)和长城基金旗下的基金久嘉(184722行情,股吧)单位份额分红最高，均为每10份基金份额拟分红6元。受此消息刺激，从3月24日到29日，两市封闭式基金几乎全线上涨。尤其是若干具有高分红预期的基金，表现尤为抢眼，例如基金银丰此前公告将每10份基金份额派发现金红利6元，该基金从3月24日至29日期间，二级市场交易价格上涨了2％，而同期基金净值却下跌了3.1％，折价率进一步收窄。

　　针对分红行情的炒作，起始于2006年。按照1998年以来的运作惯例，3月31日是基金年报披露的最后截止日，年报披露的同时，封闭式基金即披露正式的年度分配公告，并在公告后的7个工作日，实施红利分配。分红行情因而常规性发生在每年的3月底4月初。

　　同时，根据现行《证券投资基金法》规定，封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%。2007年的巨额收益成为封闭式基金高额分红的客观基础，市场对此抱有强烈预期也就不足为怪了。

　　从机制上来说，封闭式基金高额分红的吸引力，主要来源于分红后折价率自然扩大所形成的套利空间。一般而言，如果在基金分红后的一段时期，A股市场表现相对乐观，基金净值稳定增长，则投资封闭式基金有望获取相当可观的填权收益。这一点，是主导封闭式基金分红行情的主要逻辑。换言之，分红前后封闭式基金是否具有实际价值，主要取决于两点，一是单位分红额的多寡，二是分红后市场是否有可能稳步上涨。目前来看，第二个条件似乎并不具备。

　　一些市场人士认为，尽管往年封闭式基金均有分红行情，但今年的行情可能不会像前几年那样火热。今年3月至4月间股票市场的走势具有较大的不确定性，因而封闭式基金净值增长预期不确定，整体表现受到股票市场拖累较大，成为分红行情的一大障碍。同时，目前封闭式基金的平均折价率基本处于两年来的低点。在此折价率水平下，分红效应恐怕不会十分突出，即使分红后折价率有所上升，也未必具有强烈的回归动力。

　　简而言之，在假定封闭式基金净值保持稳定的情况下，分红后的除权将使得封闭式基金折价率得到自然扩大。更重要的是，基金净值的缩水会吞噬折价空间。因此，在目前整体折价率水平并不是很高的情况下，短期市场走势和封闭式基金的净值表现仍将是决定封闭式基金投资价值，以及分红能否点燃封闭式基金二级市场行情的关键所在。

　　折价率降至历史低点

　　目前封闭式基金的整体折价率已经下降到2年多来的最低点。根据3月31日的数据来看，折价率最高的封基是基金汉兴(行情,净值,基金吧)，折价率为23.88%，其次是基金景福(184701行情,股吧)和基金景宏(184691行情,股吧)，折价率分别为21.48%和21.14%。有17只封基的折价率在10％到20％之间。而折价率低于10%的基金高达11只，折价率最低的基金是基金科汇(184712行情,股吧)，折价率仅为2.82%，其次是基金泰和(行情,净值,基金吧)和基金科翔(184713行情,股吧)，折价率分别为4.32%和5.41%。

　　除此外，还有2只封基目前是溢价的，包括国投瑞银瑞福进取(150001行情,股吧)和基金鸿飞(184700行情,股吧)，溢价分别达到16.69%和9.91%。基金鸿飞(行情,净值,基金吧)由于处于封转开停牌期间，因而其溢价并不具有代表性，真正溢价的封基事实上只有国投瑞银瑞福进取(行情,净值,基金吧)一只。从去年成立以来，这只创新型封闭式基金就备受市场注目，长期保持高溢价。

　　总体来看，在目前的折价率下，封闭式基金的安全边际已经大打折扣。招商证券基金研究员王丹妮认为，随着封闭式基金年报出炉，分红预期逐渐明朗，封闭式基金短期内遭遇炒作的可能性增加。但同时，即使考虑分红除权因素，当前折价率亦不足以为投资者提供具有吸引力的风险补偿。截至3月31日，封闭式基金整体折价率为16.11%。

　　国金证券基金研究员张剑辉指出，根据测算，到期期限在5年以上的封闭式基金合理折价水平在25-30%，而目前封基的平均折价率已远远低于25%，加上封基受到分红消息影响的涨幅以及市场下跌造成的净值下跌，封基此后的折价率可能进一步减少。张剑辉指出，对投资者来说，尽管封基的投资价值无庸置疑，但过低的折价率所蕴含的投资风险也是应该谨慎对待的。

　　联合证券基金研究员任瞳认为，出于资金安全的需要，在股市偏弱的情况下，封闭式基金成为资金青睐的投资品种，在股市震荡加大的情况下，封基的折价率已经处于历史较低的区间，未来的投资风险不容小视。从当前折价水平看，封闭式基金分红行情难有波澜壮阔的行情，即使大涨也可能是短期炒作，建议已持有封基的投资者在反弹和大涨行情中适当减持。

　　谨慎投资

　　随着封闭式基金年度分红行情的提前上演，目前长期剩余期限的封闭式基金（也就是俗称的大盘封基）平均折价水平下降到16%～17%，其中最高折价水平仅在23%上下。按照国金证券基金研究所的统计，如果按照规定基金90%收益分配，且分配后整体折价维持平均25%（比较合理的折价水平）水平下，那么长剩余期限封闭式基金总体平均分红套利空间仅为4.29%，从总体上来看安全边际有限。

　　同时，对过去几年的封基年度分红行情进行回顾比较显示，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一定的分红行情上演，长剩余期限封基相对上证指数的超额收益均有阶段性上升，但超额收益程度根据年度分红额度不同、分红前折价水平不同而有所差异。同时值得注意的是，在分红实施后长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益都有一定程度的回落，显示市场对于年度分红存在投机炒做的成份。

　　所以，尽管近期封闭式基金表现强劲，但并不意味着目前是投资封闭式基金的合适时机。对于长剩余期限封闭式基金的年度分红投资机会，投资者要予以冷静区分。从过往的经验来看，分红后，折价率扩大到较为合理的范围时，才是投资封基较好的机会。综合衡量当前折价水平、可分配金额等情况，基金普惠(184689行情,股吧)、基金兴和(行情,净值,基金吧)、基金汉盛(行情,净值,基金吧)、基金金鑫(行情,净值,基金吧)等安全边际相对较高，建议予以重点关注。

　　另外，由于基金净值缩水，部分基金在2007年底剩余可分配收益的90%进行分配后，单位净值可能将回落到面值边缘。如果基金分红后净值不低于面值，那么市场的进一步调整可能还会对这部分基金的年度红包金额产生影响。总体上看，近期封基面临的不确定因素较大，在把握封闭式基金年度分红机会时应谨慎对待。