基金策略需反思：牛市思维的破灭

　　截止3月底，上证指数从此轮调整起始的5497.9点下跌至3472.71点，跌幅达到36.83%；从高点6124以来跌幅超过43%。放在07年年底，也许很少投资者能够预期得到08年的股市调整会来得这么快、这么猛，也包括基金这一主流的机构投资者。尤其不少在07年尽享牛市风光的基金，08年以来的股市大跌中净值损失惨重。

　　放开A股是否已经进入熊市的争论，许多基金简单的牛市思维被市场无情打破已经是不争的事实。在06-07年，坚定的牛市思维是不少基金取得耀眼业绩的保证。但在乐观的情绪鼓舞下，不少基金的策略判断出现盲目乐观的简单化倾向，在风险因素逐渐累积时仍然采取激进的投资策略，坚持重仓或满仓操作。

　　这种简单化的牛市思维在策略层面体现在对牛市逻辑的片面强调，对乐观因素的自我强化，而对可能导致市场转折的风险因素则明显忽视。牛市下被一再推高的合理估值区间充分反映了基金经理信心的膨胀，而非坚实的估值基础。回过头再查看2007年4季度的基金管理人报告，这种乐观气氛体现得很明显。虽然普遍预期08年震荡加大，但真正意识到风险正在来临并在投资策略上考虑相应调整的基金却为数不多。在07年12月后与一些业绩突出的基金经理交流时，甚至很少有人预估股市调整幅度会超过10%。

　　当然，在07年底震荡上行的总体趋势中，多数基金没有提前采取偏谨慎的策略是可以理解的。但牛市思维的简单化倾向突出体现在1月中旬以后的持续下跌过程中，不少基金在策略上的后知后觉。在下跌的初期，多数基金仍未意识到利空因素开始集中释放的风险，体现在操作上基本采取保守的高仓位持仓观望策略，或者进行小幅的结构调整。而在股指一再破位下行、颓势已定的局面下，部分基金才开始大量减仓；尤其是在下跌后期，出于应付赎回等等原因，甚至加入杀跌性大幅减仓的行列。这一下跌过程中，也出现部分基金提前补仓，但之后又减仓的策略失误。

　　在市场趋势出现转换信号，甚至趋势转折已经十分明确的情况下，我们看到了不少牛市惯性思维的基金完全被动地应对，可以说是出现了策略判断的重大失误。这是非常值得享受了06-07超级大牛市的基金反思的；尤其对于在此轮牛市中崭露头角的牛市先锋型基金，此轮暴跌也给出了一个深刻的教训。而对于基金投资者来说，找到那些策略上理性、风险意识强的基金则是长期投资过程中始终要重视的。