基金之痛：片面强调牛市逻辑 小规模基金占上风

　　2008-4-7 8:16:29 保护视力色:字体:大 中 小

　　基金之痛：片面强调“牛市”逻辑

　　截止3月底，上证指数从此轮调整起始的5497.9点下跌至3472.71点，跌幅达到36.83%；从高点6124以来跌幅超过43%。对于基金投资者来说，长期投资应该注意什么？为此，记者采访了长期跟踪研究机构投资者的德胜基金研究中心首席分析师江赛春。

　　寻找风险意识强的基金

　　江赛春说，找到那些策略上理性、风险意识强的基金是长期投资者始终要重视的。现在，无须探讨A股是否已经进入熊市，许多基金的牛市思维被市场无情打破已经是不争的事实。在06年至07年，坚定的牛市思维是不少基金取得耀眼业绩的保证。但在乐观的情绪鼓舞下，不少基金的策略判断出现盲目乐观的简单化倾向，在风险因素逐渐累积时仍然采取激进的投资策略，坚持重仓或满仓操作。

　　这种简单化的牛市思维在策略层面体现在对牛市逻辑的片面强调，对乐观因素的自我强化，而对可能导致市场转折的风险因素则明显忽视。牛市下被一再推高的合理估值区间充分反映了基金经理信心的膨胀，而非坚实的估值基础。

　　江赛春说，从07年4季度的基金管理人报告中可以看出，这种乐观气氛体现得很明显。虽然普遍预期08年震荡加大，但真正意识到风险正在来临并在投资策略上考虑相应调整的基金却为数不多。在07年12月后与一些业绩突出的基金经理交流时，甚至很少有人预估股市调整幅度会超过10%。

　　江赛春分析，在07年底震荡上行的总体趋势中，多数基金没有提前采取偏谨慎的策略是可以理解的。但牛市思维的简单化倾向突出体现在1月中旬以后的持续下跌过程中，不少基金在策略上的后知后觉。在下跌的初期，多数基金仍未意识到利空因素开始集中释放的风险，体现在操作上基本采取保守的高仓位持仓观望策略，或者进行小幅的结构调整。而在股指一再破位下行、颓势已定的局面下，部分基金才开始大量减仓；尤其是在下跌后期，出于应付赎回等等原因，甚至加入杀跌性大幅减仓的行列。这一下跌过程中，也出现部分基金提前补仓，但之后又减仓的策略失误。

　　哪些基金“先知先觉”？

　　根据德胜基金研究中心的仓位测算研究，观察基金在此轮大跌中仓位的变动，可以较好地看到基金在此轮大跌中的反应。大致可以看到哪些基金在此轮大跌中先知先觉，哪些后知后觉。从大跌中基金净值的表现来看，这种观察基本上也得到了验证。

　　风险意识较强的基金如博时、南方系基金。旗下基金在07年对于08年的风险因素已普遍有所预期，并提前减仓至较低水平。而在下跌中策略调整及时的基金，则以华夏、华宝兴业、兴业等基金公司为代表。这些基金都是在大跌形成初期明确采取了减仓操作，并在之后保持较低仓位水平。

　　而一直保持高仓位的基金也为数不少。从测算数据看，这些基金在大跌中自始至终基本上没有采取明确的减仓动作；目前旗下偏股基金的平均仓位都高达80%以上。可以看到这些基金在大跌中净值损失惨重。虽然随着股市逐渐见底，在可能的反弹中高仓位有可能使净值回升较快，但在动荡剧烈的08年投资市场上，这种简单化的投资策略仍然让这类基金属于高风险投资品种。

　　江赛春说，在07年二季度开放式基金投资策略中首次提出了关注基金抗震性的投资主题。对于投资者来说，在此时来看基金的抗震表现不免有些苦涩，因为这对很多投资者来说不是在未雨绸缪，而是已经承受着现实的损失。但是回顾基金的抗跌表现以及基金在下跌中采取的策略，仍然对我们判断基金的投资能力十分重要。

　　08年一季度股市遭到罕见重创，一个季度内股指跌幅超过数年熊市跌幅。基金在如此剧烈的市场动荡中也是哀鸿遍野，只有少数基金表现出了对系统性风险和趋势变化的敏感性，而坚持07年牛市惯性思维的基金则是完全被动，大量基金在下跌后期才开始加入减仓杀跌行列。这凸显出对基金的投资能力需要更深入和全面的评价。

　　抗跌基金：仓位第一，结构第二

　　3月股市阴霾不断，股指连连下探新低。权重股的持续调整给大盘带来巨大压力，中小板个股走势相对较好，但后期也出现补跌迹象。连续6周的回调使得市场信心极度低迷。受基础市场影响，本月除少数债券型基金业绩有小幅增长外，多数基金净值下跌。

　　就基金类型而言，3月抗震基金榜中保本型和风险平衡较高的配置型基金仍处抗震榜前列，相比2月抗震榜没有太多变化。但就单只基金而言，排名落差较大。排名上升较快的有荷银预算、万家保本、德盛安心、博时配置、招商平衡等。排名下滑较明显的有华宝动力、长城消费、嘉实成长、银华优势等。

　　根据德胜基金研究中心基金仓位测算数据，排名前三甲的均为配置混合型基金，平均仓位不到25%，平均收益下跌5.66%，显著低于196只偏股基金14.51%的区间跌幅和73.78%的区间平均仓位。万家保本的仓位水平更是低至10%附近，而其区间收益跌幅只有1.4%。排名后20位的基金平均仓位82.18%，基金净值跌幅16.97%，高于全体平均值。排名靠后及名次下跌较快的基金除仓位相对较高外，重仓金融地产等大盘蓝筹股也是主要原因之一。如重配蓝筹的融通系基金、指数基金鹏华50以及持股集中度较高的华安宏利(行情,净值,基金吧)等。

　　江赛春认为，在连续下跌趋势早已确立的情况下，降低股票仓位是应对全市场大跌的最好策略。排名靠前及名次上升较快的基金中，绝大多数都保持轻仓或中等仓位。也有部分基金通过投资组合的结构性调整，在相对较高的仓位下取得了较好的抗跌表现，如南方绩优、汇添富优势等。但总体而言，在全市场轮番下跌的局面下，结构调整应对下跌的作用并不明显。3月市场热点较为凌乱，缺乏持续性领涨品种，基金重仓的金融地产等权重股跌幅居前。中小盘股虽表现活跃，但在月末也出现大幅补跌。

　　江赛春说，从基金公司旗下基金的整体状况来看，本月大型基金公司中华夏系、华宝兴业基金等仍然表现出较强的抗跌性，主要是由于其投资策略随市转换较为及时，不同市场阶段行情把握能力较强。中型基金公司中，融通系基金自1月下旬调整以来没有过多作为，投资策略上缺乏市场应对性，旗下多支基金持续排名靠后。银行系的交银、工银公司较为注重风险控制，旗下基金在2月排名基础上3月排名又有较大幅度的上升。

　　来源：证券日报

　　“老明星”黯然失色小规模基金占上风

　　以去年年底业绩榜单挑选“明星基金”的投资者，可能大多数在今年一季度都要失望。已经出炉的2008年一季度末基金业绩排名榜单显示，多只去年表现优秀的基金在今年一季度未能有更多收获，业绩排名也大大落后。

　　基金座次重排

　　今年一季度，市场遭遇大调整，其幅度之深和速度之快，连惯于唱多市场的基金也始料未及。上证综指从1月2日的5272点，持续下跌至3月31日的3472点，跌幅达34%。沪深300指数下跌28.99%，深证成指下跌24.84%。这对投资股票方向的基金是个不小的打击。根据银河证券基金研究中心统计的数据，一季度中，股票方向基金集体报亏，130只股票型基金平均亏损21.13%，17只指数型基金平均亏损27.48%，58只偏股型基金平均亏损21.68%。

　　基金比拼的不再是收益率，而是抗跌性。数据显示，一些去年业绩好的明星基金，今年一季度也无力与调整的市场抗衡，净值受到重挫。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，单在股票型基金中，去年排名前十的基金就有4只在一季度末落在了第三梯队。其中落差最大的是中邮核心优选(行情,净值,基金吧)，该基金去年以194.06%的收益率排在第2位，但在今年一季度中却亏损了27.91%，在可比的124只股票型基金中排在第122名。去年以188.61%的收益率排名第3的博时主题行业，今年一季度中亏损了22.61%，排名落后至第87。另外，去年分别排在第7位和第8位的广发聚丰(行情,净值,基金吧)和上投摩根成长先锋(行情,净值,基金吧)，今年一季度末的排名分别落到了第86和第92，均已屈居第三梯队。

　　“老明星”淡出 新星跻身前十

　　在“老明星”黯然失色、淡出人们视野的同时，也有一批新星跻身前十，为人们所关注。

　　今年一季度末，股票型基金新晋榜首是东吴价值成长双动力(行情,净值,基金吧)，其一季度收益率为-6.99%。不过，该基金去年的收益率为120%，在同类基金中也颇为可观。业绩排行榜第3名是华宝兴业多策略增长(行情,净值,基金吧)，该基金去年收益率为138.73%，在同类基金中排在第22名。业绩提升最大的是金鹰中小盘精选(行情,净值,基金吧)，该基金今年一季度亏损仅10.73%，在股票型基金中排在第4名，而去年，该基金收益率只有54.49%，在可比的77只股票型基金中排在末位。另外，华安创新(行情,净值,基金吧)、泰达荷银成长(行情,净值,基金吧)、泰达荷银周期(行情,净值,基金吧)，在一季度末股票型基金中，分别排在第5、第7和第9，而去年底时，这3只基金的排名分别为第55、第59和第75。

　　与此同时，仍不乏优秀基金继续保持良好的业绩。华夏大盘精选(行情,净值,基金吧)和兴业全球视野(行情,净值,基金吧)，成为去年股票型基金前十名中仅存的硕果。

　　华夏大盘精选去年以226.24%的收益率排在榜首，今年一季度亏损了8.93%，排在第2，次于东吴价值成长双动力。而去年以152.49%的收益率排在第10的兴业全球视野，今年一季度亏损14.85%，排在第6名。

　　“船小好调头”

　　细察后不难发现，一季度业绩排名靠前的基金，大多数规模较小，在百亿元以下，“船小好调头”也许是小基金胜出的原因。如榜首东吴价值成长双动力，其2007年底资产规模仅为41.33亿元，华夏大盘精选和华宝兴业多策略增长的资产规模分别为56.29亿元和31.99亿元。业绩跃升最大的金鹰中小盘精选，其去年年底的资产规模只有7700万元。泰达荷银成长的资产规模也只有11.83亿元。

　　银河证券基金研究员马永谙认为，基金规模与基金业绩的关系比较大，今年一季度是整体下跌市场，但也有结构性机会，对于大规模基金来说，这样的环境其实是躲无可躲，但小规模基金就可以较好和较快地抓住这些机会。

　　金鹰中小盘基金经理龙苏云表示，在今年的震荡市里，规模较小的基金的确有一些客观优势，不过，决定业绩的最主要因素仍然是基金的投资思路和投资特点。

　　国金证券基金研究小组认为，在一季度市场的深幅调整过程中，大盘股调整幅度高于中小盘股，国金大盘股指数一季度跌幅达到33.06%，中、小盘股指数跌幅则为30.33%和26.19%。在此背景下，选股风格侧重中小盘股的基金表现相对较好，如金鹰成份股精选基金、泰达荷银合丰成长基金等。另外，在市场宽幅震荡的环境下，对于市场节奏的把握以及结构性风险的识别成为影响基金收益差距的重要因素，在此方面具有比较优势的基金产品表现相对较好，如东吴双动力、华夏精选、博时配置等基金。

　　马永谙则表示，一季度就是中小盘股票的行情，所以中小盘股票基金表现比较好。但从投资风格上看，遵循自上而下选股策略的基金，在一季度中表现更好。

　　来源：第一财经日报

　　编辑：倪鹏翔