2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的“第二届中国私募基金高峰会”在深圳召开。以下为中国证监会研究中心研究员王欧演讲实录。

　　王 欧：我跟厉师兄是同校同系的。很高兴今天会议主办方给我这样的机会，把我们一些想法跟大家交流一下。我们作为证监会的研究部门，对私募股权投资的市场一直比较关注，因为跟我们多层次资本市场的建立关系非常紧密。大家知道，目前市场对创业板推出的呼声越来越高，证监会作为国务院授权的资本市场监管单位，一直在这方面不遗余力，目前看，各方面的条件越来越成熟，我今天想花十几分钟时间就私募股权投资市场谈一点个人的看法。

　　先从几个数据开始讲，国际上几个市场PE投资退出的方式，不外乎两大类，一个是IPO上市，一个是通过并购的方式退出。过去几年中，在我国的市场上，PE投资企业的退出方式主要还是以IPO的方式为主，这是指既包括国内市场，也包括国际市场。再看右边的两个图，上面是美国，下面是韩国，我们对比了一下成熟市场跟新兴市场的差别，美国比较特殊，在美国是以个案统计的，在PE投资的企业里面，大多数是以并购的方式退出，在美国大概占3/4以上，这跟市场的成熟度有关。在韩国，作为亚洲另一个新兴市场，大家可以看到，PE投资的退出方式也是主要以发行上市为手段，而且比例比我们国家还高。中国跟韩国在这点上都有新兴市场的典型特征，新兴市场也折射到上游PE投资领域。

　　这是业内一个相关统计，我拿来做一个例证。在05年的时候，据业内统计，中国企业有PE背景的，用IPO方式退出的退出地点市场选择。按个数来说，有78%企业选择到境外市场退出，其中香港主板、创办板跟纳斯达克是主要市场，而在国内只有22%的企业。我再强调一下，这是个数。07年，同样是来自业内的统计，中国首发企业，有PE背景的，在全球市场退出比例分布跟05年有比较明显的变化，境内资本市场占的比例提高比较显著，从05年的22%提高到去年的31%，而境外市场降低的比例也比较大。同时，纳斯达克纽交所占的比例提高很多。总的来说，一个明显的趋势，境内资本市场作为PE投资企业上市的巨大作用越来越明显。

　　2007年，中国企业，包括有PE和没PE的，以IPO方式退出的市场分布，是以个数计算的，这也是来自业内的统计加上我们内部的评估。有52%的企业选择在境内市场退出，深交所占接近42%，而境外市场的比例占到一半以下，这是比较大的变化。再看融资额，因为有大型国企等巨无霸的上市，融资额境内市场占的比例更大，达到65%。伴随国内市场的发展，国内市场作为拟上市公司退出的趋势比较明显，折射到今天大家关注的私募股权投资基金的盈利模式，也就是说私募股权投资基金所投公司的退出市场由境外转移向境内的趋势还是比较明显。

　　再看国内资本市场，刚才靳总提到多层次资本市场的建设，从早期只有沪深两个主办，到几年前创立深交所中小企业板跟代办股份转让企业以及中关村(000931行情,股吧)高科技园区的转让系统，以及正在研究推出的创业板等等，一系列组成国内资本市场的基本框架。看一下美国，作为世界上最成熟的资本市场之一，它的多层次资本市场，这里只是选了纳斯达克作为参照样本。常见的误区以为纳斯达克是一个市场，其实它是一个体系，是多层次的市场，尤其纳斯达克进行内部重组以后，分成几个层次，可以说本身就是多层次资本市场的浓缩。中国资本市场未来发展的框架和模式，也会参照不同层级的市场组成来满足不同的上市公司、不同的投资人的需求，其中当然有包括私募投资业内的投资家。再看看目前国内私募股权投资市场的分布情况。刚才各位嘉宾说到，这个市场目前没有明确监管主体或者说非管制型的市场，这张图可以看到，有好几个监管部门都在其中，发改委、银监会、证监会，总右边是完全市场化的营业主体。最左边的发改委从05年的创投到目前产业试点的基金，已经取得一定成绩，国与国之间国有设立的资金以及第二批批准设立的5家目前在募集当中，第三批报上去4家，大概有十几家在发改委下，经过发改委审核，受到发改委监管的。银监会的信托计划主要是采取信托的方式进行股权投资，其次证监会去年推出证券公司直接投资业务的试点，首批是中信公司和中信证券(600030行情,股吧)，这个业务从国际上来看是核心业务，因此证监会一定会在这方面大力发展。在最右边，虽然跟左边几个业务部门相比，没有直接的业务监管部门，但这个领域是过去十几年来一直活跃在市场上的民间力量，而且做的相当好。这其中分外资基金和内资基金，所谓外资、内资的说法很多，现在既看钱又看人，主体如果是境内，也是境外基金，钱如果外外，也是境外基金。现在列出的境外基金是鼎晖投资。内资基金列出的是境外招商。这两类基金是长期游离在金融监管部门之外，真正在市场活跃的。中国整个PE市场在几年前主要是靠这两支队伍支撑，而且获得长足的发展。总的来说，中国私募股权基金目前的业态是多头并进。

　　我们认为目前私募股权基金发展的趋势。首先，境内资本市场越来越成为PE投资企业退出的重要通道，为什么不说是首选通道？因为方方面面的原因，PE是以退出为导向的行业，无退不进，因此没有退出的通道，谈PE的投资是缘木求鱼。随着国内市场的成熟，这个先决调整越来越成熟。商务部的十号令，如果是从事PE业务的，应该非常熟悉，在这儿就不详细展开了。由于相关法律法规的修订，像早期的蒙牛，PE经典之作的模式，在目前的监管下，成本越来越高。在这种情况下，两者比较而言，国内资本市场对于我们从事PE业务投资的投资家们来说，具有越来越独特的吸引力。

　　其次，相关的法律法规在修订，为从事PE业务的内资机构提供越来越好的法律环境。大家知道，《合伙企业法》修订以后，有限合伙制已经在国内进行操作。开户问题是一个法律支配问题，因为《证券法》和《合伙企业法》修订的时间差导致有一点问题，在这儿不做进一步说明。《合法企业法》的修订已经使得境内的PE投资家们能够采用世界上最成熟的法律制度进行投资。从06、07年，即使到次贷危机日益严重的今天，投资到亚洲，尤其是投资到中国的外资，在PE领域不减反增。作为内资的PE结构，比如保险资金，像社保、银行系统，很多企业都在拿出一部分资金投向这个领域。最后一个是我个人觉得很重要的，过去一年中PE界谈论最多的是人民币基金，这当中谈论最多的是LP，可喜的是在过去一年当中，我们发现越来越多的境内投资人懂得从事这种行业内在的特点跟业务模式，开始出现比较成熟的LP企业。从产业基金看，渤海产业基金的成功设立，包括第二批正在募集的5支，第三批报上去的4支等等，以及优秀管理团队开始尝试募集人民币基金，比较具有特殊意义的是社保基金理事会已经被财政部批准，可以投有合格资质和优秀业绩的市场化产业基金，这是整个人民币基金发展当中比较重要的事，也标志我们国家的LP真正开始成熟。