比尔.米勒的连胜记录虽然已经终结，他仍然是一代传奇基金经理人，作为Legg Mason Value Trust的掌门人，他连续15年击败大盘指数，直到2006年他的连胜记录才戛然而止。如果你在1990年向米勒的基金投资了10,000美元，到今天已经增值为92,033美元。米勒对衣着从不在意，正如他在投资时对所谓的常规的态度一样。虽然大多数价值投资者拒绝购买科技股，米勒却在亚马逊、美国在线、戴尔和e-Bay等科技股上大赚特赚。米勒大学时主修哲学，曾当过军事情报官，他也许拥有投资界中最富创造性的头脑。

　　《Money》杂志的杰森?茨维格(Jason Zweig)于2007年7月采访了他，以下就是该访谈的全部记录。

　　关于米勒的15年连胜记录

　　杰森：让我们从最显而易见的问题开始吧：你如何解释你的连胜记录？

　　米勒：我如何解释它？

　　杰森：纯粹是由于运气吗？就像碰巧用打字机敲出哈姆雷特的大猩猩一样。还是由于其他原因？

　　米勒：我将自己的连胜记录主要归功于运气，也许还有少许的技能因素。我想把技能定义为能在市场上长期生存的能力。在我的同事麦克尔?莫布森(Michael Mauboussin)的书里关于这方面有更详尽的阐述，研究了各种类型的连胜记录之后，他认为连胜记录与一定程度的技能以及一定程度的运气都有关系，两个因素互相交织在一起。他给出了一些容易理解的例子，如篮球比赛中的连续命中，棒球比赛中的连续击出全垒打等。你不会期望一个业余选手能和职业选手拥有同样的连续命中记录，职业联赛中拥有最佳记录的选手们一般也是相对较优秀的球员。一定程度的技能，再加上一定的运气成分，这也许就是我取得连胜记录的原因所在。当然，从纯粹随机的观点看，15年连续战胜标普500指数的概率也许只有几百万分之一(参见麦克尔?莫布森的著作《More Than You Know》(也译作《魔鬼经济学》)中的相关章节——译者注)。

　　关于基金和如何选择基金经理

　　杰森：从个人投资者(如一个典型的《Money》杂志读者)的角度看，将所有的资金都投入到指数基金中的做法是否妥当？

　　米勒：指数基金至少应该是一个人证券投资组合中的重要组成部分，以往的记录证明，经过一个较长的时期——10年、15年或是20年，你所选择的基金经理战胜指数的概率大概是1/4。所以，除非你很幸运或者你非常善于选择基金经理，最好还是依靠指数基金，这样你的成本会降低，不仅是缴纳的基金管理费用，交易成本也同时降低了。所以，将你的钱投入指数基金是个好主意。然而，指数基金实际上给你的回报是指数的业绩减去你的费用——虽然开销不多，但确实存在。

　　杰森：也有些非常能干的指数基金经理，像先锋基金的古斯?萨奥特(Gus Sauter)那样，他们的业绩超越了他们的标杆(市场指数)。但总的来说，你说的完全对。

　　米勒：是的。一般说来，指数基金能保证你每年取得比指数低一点的回报，如果你想超越指数的话，得把你的一部分钱投入主动型基金。我想，随着时间的流逝，《Money》杂志或者其他财经期刊的读者能列出一份有着长期优秀业绩的基金经理人的名单。这并不是说以往的优秀业绩可以保证他们将来也能做得很好，但如果你将部分资金分散投资到主动型基金中去的话，你获得超越指数的回报的几率会提高。将部分资金投入主动型基金的最大理由是其能在相当程度上分散你的风险。总的说来，人们最大的问题并不是他们没有选对基金经理，而是他们总是根据短期的业绩波动频繁地更换基金经理。

　　杰森：你说的对。你提到主动型的基金管理能分散风险,是不是指这样的话能增加某些风格性的要素——当你投资一些主动型基金时,你的投资组合中各要素的比重就改变了。

　　米勒：不错。出于同样的原因，如果人们将债券加入纯证券投资组合中也许不错，但如果选错了，会损害自己的利益，然而我想投资组合中包括一定程度的主动型基金可能还是有益的。

　　杰森：好的，让我们进一步讨论。如果你想选一位将来有希望获得超过市场平均业绩的主动型基金经理人，会选择拥有什么特质的人？当然，你是比尔.米勒，你熟悉这一行内所有的高手。请你忘记自己是比尔.米勒，假设你是一个圈外人，会选择拥有哪些特质的人？

　　米勒：最重要的不是短期业绩而是决策过程，一个好的决策过程最终将得到好的长期回报，所以你不能被短期的业绩分心。还是以体育来打比方，佩德罗?马丁内兹(Pedro Martinez)也许是史上最强的棒球投手，但即使是他，有时也会输掉比赛，不能因为他某天发挥不佳就据此判断他不行了。所以我首先是寻找有着好的决策过程的人。你会问：“什么才是好的决策过程呢？”好的决策过程有下列一些迹象：

　　1、如果这个人在这个行业很久了，是否有一些证据证明这位经理人确实创造了价值(超越指数的业绩或者是在低风险的情况下获得可观的回报)；

　　2、我会寻找以长期投资为导向的人，寻找低换手率的证据。如果投资界平均换手率一般在110%到115%，而某人的换手率在50%之下，最好在20%-30%之间，那就很不错；

　　3、我会寻找价值型导向的经理人，并不是说他一定是严格意义上的价值投资经理人。我要找的人会将他们所付的价格与股票的价值作比较，即使他们也许是成长型导向的。

　　4、我会寻找那些具有巴菲特称之为情绪稳定特质的人。我同意巴菲特所说的，经理人得理解市场是如何运作的，理解为他人管理资金可能会导致外在行为的改变，理解内在行为倾向可能会导致作出并非最佳的决定。

　　5、对知识的好奇心、适应性和灵活性也是我想寻找的人的特质。

　　6、最后一点是如果某人非常教条、极端固执己见的话，我会非常警惕。

　　杰森：但这些带给我们一个大问题，这些特质对圈外人来说如何能了解呢？　

　　米勒：我想这取决于圈外的观察者的天性。比如当你们《Money》杂志为庆祝创刊35周年庆而寻找访谈对象时，对找哪些类型的人应该心中有数，你们找的人得有一些会让读者从中受益的东西。与此类似，如果投资者读基金经理人给股东的信的话，他能学到很多东西。你在采访时也能得到很多信息，得以理解采访对象是如何思考问题的。我认为，评估基金经理和评估其他任何事情一样，评估篮球选手的话，专业球探要比一般的球迷内行得多。随着经验的增多，相应的能力会随之增强。所以，如果我是普通投资者的话，会参考一些专业人士的建议，如晨星公司和其他评估职业基金经理的专业人士。多渠道的信息来源是个好主意，正如我们利用多变量的估价模型。当我们为股票估价时，会寻找向中心趋势收敛的因素。当人们用多渠道的信息来评估经理人时，他们比那些不这么做的人要做得好些。