——2007年中国基金市场回顾与展望

　　伴随着2008年的钟声，59家基金管理公司的368只基金产品交出了2007年的业绩答卷。数据显示，股票型基金和配置型基金为投资者带来了较为丰厚的回报。多数基金研究员都对当前的基金市场给予了十分正面的评价和乐观的预期。我们也相信，中国基金市场正在步入快速发展轨道。不过，尽管当前基金市场一片繁荣，但我们还是愿意以一种更加审慎和客观的态度去看待当前的繁荣局面。

　　繁荣主要来自外部环境的改善、内生性增长有限

　　最新数据显示，扣除QDII产品外的364只基金2007年末资产净值合计达到了3.275万亿元，是2006年年底的3.82倍和2007年中期的1.82倍(图1)。

　　　　A股市场连续两年的牛市行情是支撑基金市场迅速发展的重要基础。换句话说，基金市场的繁荣主要来自外部环境的改善，基于行业内生性的增长其实十分有限。当基金产品发行变得越来越容易的时候，基金管理公司缺乏足够的动力去拓展营销渠道、加强营销网络的建设。

　　从2005年货币市场基金的热销以及其后的大规模赎回的经验和教训来看，这种基于外部环境改善所带来的增长并不具备持续性。展望2008年，随着A股市场波动幅度的加大，投资者不断攀升的心理预期收益率可能会与基金的实际收益产生巨大的落差。

　　一旦这种落差出现，以散户为主的基金持有人结构不稳定的一面就会表现出来，开放式基金助涨助跌的效应将会在2008年有一个淋漓尽致的表现。

　　基金公司实力悬殊、产品差异化不足且结构失衡

　　数据显示，基金管理公司之间的规模差距在2007年进一步拉开。资产规模最大的前10家基金公司所管理的基金规模达到16305.23亿元，占行业总规模的比例为49.78%。其中，行业第一名华夏基金管理公司所管理的基金总规模达到2479.92亿元，占全行业市场份额的7.57%。

　　2007年，新设立的基金产品一共有44只，新基金累计首发份额为4321.89亿份。股票型基金28只、配置型基金12只、债券型基金3只、保本型基金1只，其中包括4只QDII基金。同时，老产品往往通过拆分、大比例分红等手段进行持续营销。总体来看，不管是新发产品还是老产品的持续营销，基本集中在股票型基金和配置型基金。不管是从招募说明书还是实际投资策略来看，多数偏股型基金产品呈现明显的同质化，产品差异化特征不足，表明在大牛市环境下，基金管理公司缺乏进一步创新的动力。

　　从不同类型基金的资产净值规模来看，股票型与配置型基金总共占据基金市场总规模95%，处于绝对的主体地位。这一现实表明，基金市场结构严重失衡，需要进一步优化。

　　基金整体跑输大盘、获取超额收益逐渐成为奢望

　　如果从绝对收益来看，今年偏股型基金的表现还是不错的。按照晨星资讯的分类，运作满一年的138只股票型基金算术平均年收益率高达128.16%，42只积极配置型基金算术平均年收益率为102.40%，33只封闭式基金算术平均年收益率为118.16%。然而，如果考虑到沪深300指数全年161.55%的涨幅，绝大多数基金都没有跑赢沪深300指数，真正为投资者获取超额收益的仅有华夏大盘精选、中邮核心优选、博时主题行业、易方达深证100ETF、光大保德信红利、华夏红利、东方精选、华宝兴业收益增长、华安宏利等9只产品，不足股票型基金总数的10%。

　　有基金研究员认为，2007年的A股市场几乎呈现单边上扬的格局，因此基金难以战胜市场。如果市场呈现更多的震荡走势，股票型基金反而有机会有超越市场的表现。

　　我们认为，近两年的A股市场发生了根本性的变化。随着基金成为A股市场中的绝对主力，整体而言战胜市场的难度会越来越大。因为如果把所有基金的股票资产看作一揽子投资组合，该组合基本会与基准指数保持高度相关。加之仓位控制和交易成本的缘故，基金作为一个整体，难以战胜市场，多数基金不可能为投资者获取超额收益。不过，不可否认的是，一些优秀的基金管理人还是有能力取得出色的业绩表现。当然，寻找到这样的基金管理人并不是一件容易的事情。

　　展望2008年，我们认为偏股型基金绝对收益可能随着指数涨幅的收窄而出现大幅下降，至于相对于指数的收益，或许会比今年略好，但基金整体跑输指数的局面恐怕不会有所改观。

　　优质基金分布较为均衡、绩差基金分布相对集中

　　具体基金产品的业绩表现，我们也进行了相关的统计。按照晨星资讯的分类，在股票型开放式基金和配置型开放式基金中，我们选取了前10名和后10名(表1-表4)。在封闭式基金中，我们选取了前5名和后5名(表5-表6)。在排名居前的25只基金中，仅有华夏基金管理公司、博时基金管理公司、易方达基金管理公司和嘉实基金管理公司分别占据2席，其余17只产品隶属于不同的基金管理公司。这一结果表明并没有哪家基金管理公司在投资管理方面具有绝对的实力，往往仅有1至2只明星产品比较突出。而在排名垫底的25只产品中，富国基金管理公司占据4席，泰达荷银基金管理公司占据3席、景顺长城基金管理公司、工银瑞信基金管理公司、宝盈基金管理公司和易方达基金管理公司占据2席，其余12只产品隶属于不同的基金管理公司。相比较绩优产品，2007年表现较差的基金分布相对比较集中。尤其是富国基金管理公司和泰达荷银基金管理公司，而这两家基金公司的部分产品曾经在2006年和2005年有过很不错的表现。这再次说明国内基金业绩表现不具备持续性。因此，依据某一年度基金排名选择产品的做法，其意义相对有限。

　　表1：运作满1年股票型开放式基金2007年收益率前十名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　华夏大盘精选 7.3120 226.28

　　中邮核心优选 2.0176 191.52

　　博时主题行业 2.5510 189.93

　　易方达深证100ETF 5.4120 185.33

　　光大保德信红利 4.0210 175.51

　　华夏红利 3.1280 169.42

　　东方精选 1.2320 168.83

　　华宝兴业收益增长 3.9124 167.66

　　华安宏利 3.1778 165.41

　　富兰克林国海弹性市值 2.3188 160.76

　　数据来源：《股市动态分析》

　　表2：运作满1年股票型开放式基金2007年收益率后十名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　嘉实策略增长 1.7650 74.60

　　泰达荷银稳定 1.6841 76.51

　　泰达荷银周期 1.9541 85.81

　　景顺长城优选股票 1.7065 91.33

　　富国天瑞强势 2.2569 92.76

　　工银瑞信稳健成长 1.9929 95.06

　　工银瑞信精选平衡 1.1427 96.54

　　长盛成长价值 1.1710 96.78

　　海富通股票 1.0210 97.09

　　宝盈泛沿海区域 1.0467 97.17

　　数据来源：《股市动态分析》　

　　表3：运作满1年配置型开放式基金2007年收益率前十名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　长信增利动态策略 1.3259 151.34

　　巨田基础行业 1.2501 131.79

　　金鹰成份股优选 1.1041 131.41

　　中银国际中国精选 2.1734 127.40

　　广发稳健增长 2.3485 127.01

　　嘉实稳健 1.3860 123.69

　　银河银联稳健 1.4934 119.49

　　融通新蓝筹 1.0783 116.03

　　银河银泰理财 1.1227 115.91

　　德盛小盘精选 1.1170 97.17

　　数据来源：《股市动态分析》

　　表4：运作满1年配置型开放式基金2007年收益率后十名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　金鹰中小盘 1.5968 54.49

　　富国天源平衡 1.2689 62.80

　　富兰克林国海收益 1.2955 66.11

　　天治财富增长 1.0034 73.66

　　长城久恒 1.6990 77.83

　　泰达荷银效率优选 1.0226 78.56

　　德盛稳健 3.0720 80.81

　　诺安平衡 0.9508 85.80

　　景顺长城动力平衡 1.0071 91.58

　　易方达平稳增长 1.9450 91.96

　　数据来源：《股市动态分析》　

　　表5：运作满1年封闭式基金2007年收益率前五名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　基金裕隆 3.6476 144.42

　　基金科汇 4.8942 142.51

　　基金泰和 3.4874 141.56

　　基金开元 3.2126 140.95

　　基金久嘉 4.0718 138.98

　　数据来源：《股市动态分析》　

　　表6：运作满1年封闭式基金2007年收益率后五名

　　基金名称 年末单位净值 年收益率（%）

　　基金鸿阳 2.5487 77.36

　　基金汉鼎 2.7183 89.72

　　基金景福 3.0709 94.10

　　基金天华 2.5785 95.28

　　基金科瑞 3.8391 101.09

　　数据来源：《股市动态分析》

　　展望2008年，我们认为，在2007年依靠激进的操作策略取得优异业绩的基金可能面临着市场投资风格转变后的考验，相反一些比较保守、稳健的基金却可能在2008年重新掌控先机。