目 录

　　内外制约，经济增长行将放缓

　　政策从紧，投资未必放缓

　　奥运驱动，消费或有惊喜

　　预期不变，人民币升值延续

　　上市公司业绩成长能否持续将是决定其估值水平的关键因素

　　流动性过剩局面面临新的挑战

　　08年投资主线——共享“成长与消费”的盛宴

　　理由一：上市公司业绩平均30%左右增速足以支撑市场30-35倍PE的估值水平

　　理由二：宏观经济对外依存度降低，未来业绩增长更加可期

　　理由三：人民币升值、CPI走高等因素将催生新一轮投资热点

　　理由四：股指期货、备兑权证、融资融券等金融衍生产品推出所产生的投资机会

　　内外制约，经济增长行将放缓

　　2007年中国经济增长继续着强劲的势头，前三季度实际GDP增长达到11.5%，保守估计今年全年的增长速度为11.3%。然而，在高速增长的背后，中国这艘经济巨轮实际已经进入了一个十分危险的海域。缺少内需的支撑，过多地依靠投资推动和出口拉动的经济增长模式，在应对内外环境变化的时候，往往会显得弹性不足。

　　当前中国经济面临两个方面的问题：一是内部通货膨胀来势汹汹，二是外部美国经济很可能陷入衰退，由此导致中国出口面临极大的冲击。观察此次通货膨胀的特点，上半年结构性的物价上涨即食品价格高涨推高CPI，PPI和核心CPI还处于较低水平。而从三季度开始，物价从下游传导到上游的迹象开始显现。其中，在11月份CPI达到6.9%，而PPI达到了4.6%。

　　在面临内外诸多不确定因素的情况下，明年经济增长的速度放缓的可能性很大。

　　政策从紧，投资未必放缓

　　如果上述两个问题同时出现，即通货膨胀依然高涨而出口增速严重下滑，那么，政府将如何抉择。是严控信贷，防止投资反弹，进而控制物价；还是放松货币环境，致力于解决外需不足、出口增速下滑的问题。从中央经济工作会议的精神来看，政府选择了控制信贷。我们认为这是由于美国经济是否会衰退还存在许多不确定因素，政府优先选择“安内”。

　　2007年前三季度固定资产投资同比增长达到25.7%，反弹迹象明显。为“防止经济增长由偏快转为过热”，严格控制投资增长，明年中央银行很有可能对商业银行实行季度性信贷指标的限制。

　　但信贷的行政性紧缩却未必能解决固定资产投资增速过快的问题，从实际数据看，固定资产投资中来自信贷的资金只占了20%左右，而且从今年信贷的同比增速看，实际已经比2006年有了较大的回落。这两年企业盈利有了较大增长，资金比较充裕，自筹资金在整个固定资产投资中占了很大的比重， 2007年前三季度甚至最高达到了58.11%。另外，可以确定的是明年两税合并后，企业所得税率由33%降至25%，企业税后利润将有大幅提高，这也将使得企业投资有更多的资金支持。此外，明年是地方政府换届的一年，依据经验这一年地方政府的投资热情将会比较高涨。

　　因此，可以基本判断明年的固定资产投资增速将基本保持平稳的态势，保守估计为22%左右。