和讯特约　　

　　证券投资基金作为保值、增值的投资工具，其中股票型基金承担着主要的增值的功能，台湾地区股票型基金被边缘化的教训表明基金市场一旦异化，校正的难度和成本极高内地基金市场的结构性失衡蕴含风险，下一阶段的重点是结构优化升级而非总量扩张完善债券市场、大力发展私募（股权）基金将成为优化内地基金市场结构的主要手段。

　　按照风险程度划分，证券投资基金的大家庭主要包括股票型基金、债券型基金和货币市场基金。证券投资基金作为保值增值的投资工具，其中的股票型基金承担着主要的增值的功能。因为从长期来看，伴随着经济周期从繁荣到萧条再到繁荣的反复轮回，经济总量在螺旋中增长；而股票资产最有可能在这种螺旋式的经济增长中取得超额收益。在一个国家的证券市场中，股票型基金能否占据基金资产的主流取决于基金管理人是否可以表现出比个人更高、更持久和更低风险的收益，即基金要表现出与优质股票才能表现出的风险收益特征。

　　在成熟市场上，股票基金的资产规模往往大于债券基金和货币市场基金。这种基金市场结构的形成是长期演变的结果。而在中国内地基金市场，两年牛市催生基金资产规模迅速膨胀，其中股票型基金占据绝对主流，基本达到基金总资产的90%以上。同时，基金持股市值占到A股市场流通市值的五成以上，甚至超过成熟市场的规模比重。我们认为，中国内地基金市场已经变异，下一步的发展重点绝非总量增长，而是市场结构的优化升级。

　　中国台湾的教训：被边缘化的股票型基金

　　中国台湾地区股票型基金资产规模只占基金资产总额为15%左右。与之相比较，全球基金市场的这个比例为50%，而美国市场高达56%，欧洲为54%。成熟市场是以机构投资者为主的市场，基金作为重要的机构投资者之一，它的发展和成熟程度是一个市场机构投资者成熟程度的标志。对于发展相对还算成熟的中国台湾地区证券市场来说，股票型基金的发展速度显著慢于股票市场的发展程度，这说明基金行业的发展出现了问题。

　　银河证券分析师马永谙曾撰文指出，无论从市场的角度还是基金内部结构的角度看，我国台湾地区的基金市场都出现了结构失调的问题。导致基金市场结构失调的原因有很多，机构投资者不发达使得市场稳定性不足，效率偏低，套利和结构性投机机会经常出现，这使得整个市场的目光经常为一夜暴富的故事和企盼所吸引。一些机构投资者在短期利益诱惑之下无法自持随波逐流，长期投资观念的缺乏导致基金收益率波动过大，从而使得投资者丧失了对间接投资的信任，这无疑是导致台湾地区基金市场结构失调的重要因素。

　　于是，基金投资者们更多地投向了债券和货币市场基金，两类基金的比例非常高，表明风险规避型的投资者大有人在。既然股票型基金没有体现出应有优势，与直接投资股票没有大的区别，投资者对股票型基金的信心丧失，结果就是要么进入股市去冒险，要么留在低风险区域以自保。

　　由于业绩不佳导致基金的持续营销艰难，基金公司在生存压力下只能不断地发新基金来谋求资产规模的扩大，这样基金行业不断地在“发新基金-业绩不佳-持续营销艰难-发新基金”的怪圈中循环。

　　作为新兴市场中金融市场较为发达和完善的地区，我国台湾在股票基金发展方面的教训值得我们吸取。基金市场一旦异化再想校正过来就很艰难了，必须付出巨大的校正成本并牺牲大量时间。我国台湾地区目前还在以债券和货币市场基金为主的市场环境下运行，与之相对应的是虽然其基金行业起步要早于内地，但目前其行业发展水平要远低于内地。

　　不过，内地的基金市场在一片繁荣声中走向了另一个极端。一个股票型基金占据九成的基金市场，同样是一个变异的怪物。