当前很多投资者都发出对市场看空的声音，我们的操作也开始比较谨慎，转入偏防御的组合，但是股市却每每让看空者失望，并没有出现预期中大幅的调整。

　　最近包括很多投资机构都感觉到了高处不胜寒，虽然明确表示不会卖中国的股票，但对国内的A股市场，国际投资大师罗杰斯多少也有几分保留。

　　他认为目前A股市场存在着潜在泡沫的风险。“1999年到2005年秋天，2006年整年我还在买A股。但是2007年我更倾向于买H股。”

　　当前市场其实最大的风险在于资金面地担忧，管理层连续动用多项手段，全面的收紧资金面，一个月内几乎动用了所有的紧缩手段——加息、调整准备金率、特别国债。

　　攻势猛烈，但是还是无法阻挡流动性过剩的洪流，主要在于静态来看，本月的资金还是相当的充裕，本月就有4000多亿元的到期央行票据，还有250亿元的外贸顺差。动态地看，流动性的根源在于居民理财观念的转变，也就是说在目前负利率的环境下，居民不得不需要拓宽投资的渠道，在当前资本市场封闭的情况下，股票和基金是有限的投资工具。因此，家庭资金结构的转换是动量的长期趋势，尤其是“5·30”后，居民对基金投资观念认同。

　　除了上面的资金面的考虑外，上市公司业绩的支持也是泡沫无法轻易破灭的原因。尽管从当前的估值看，股价已经充分反映了今年的业绩增长。更加重要的是未来业绩的可持续性和稳定性，市场还是比较有信心的。

　　第一，内生性的增长在08年依然可以维持，宏观经济的稳定延长了企业的利润周期。

　　其次，中央企业的资产注入可能在下半年加速。

　　最后，蓝筹公司的集体回归首先会对指数贡献良多，也必然整体降低市场的估值水平。

　　在整体的大牛市当中，预测回调可能是徒劳无益的，长期持有有安全边际的企业可能是防御市场调整也是避免踏空的最好策略。

　　（东吴基金 莫凡）