上周再度处于利空消化行情中，围绕对于政策紧缩的预期松紧，市场走出了震荡的走势。尽管我们对于未来下周无法作出精确的判断，但是中长期看，我们相信市场还是在行业景气，业绩和估值，政策预期主导下的博弈行情。断言“牛熊转换”的言论可能过早，但长期看，市场还是从资金推动下的业绩透支向震荡慢牛转变。

　　从上周看，两大特征引发了市场的关注，似乎市场已经出现了“熊已出洞”的迹象，第一，市场的热点炒作往往昙花一现，主力找不到可以长期的进攻品种，第二，蓝筹开始补跌。市场开始担心，如果是题材股的调整是市场回归价值投资的开始，那么业绩稳定的权重股的下滑是否代表牛市的终结？下周五的大幅反弹都无法打消市场的疑虑，股票账户开户数的减少和成交量的萎缩也暗示市场人气的涣散。

　　另外，从宏观面看，市场对于后期的政策面的紧缩还有一定的预期。首先，各地传来猪肉涨价的消息将进一步引发市场对6月CPI的猜测，另外，最近一些经济学家对于货币数据低估的评论也会加重央行对流动性加大调控的猜想。政策面的紧张都使得目前脆弱心态雪上加霜。

　　在目前市场在消化前阶段利空的后，又突然遭遇蓝筹股的补跌，市场对于“熊在苏醒”的悲观言论将在今后一段时间占据主流。通览各个机构近期的策略报告，大部分集中于大盘的震荡和防御品种的选择上面。

　　上周我们对于几大利空都作出了分析，本周我们将就几个方面作出说明。首先，牛市的根基是什么？是资金推动还是业绩？长期决定股价的基本因素还是业绩和估值，在今年新会计准则实施和资产注入的情况下，今年的业绩增长是板上钉钉的，其次，业绩浪的来临可能是中期一个热点，5，6月的市场面临的业绩真空或许是市场对于政策面过度关注的一个原因。中报业绩的报告超预期，可能成为市场下一步的热点。

　　落实到行业配置，从绝对估值看，有色，煤炭，化工，钢铁等行业依然是市场的估值洼地，从PEG看，金融和地产具有相对的估值优势，金融股将年内会继续受益与息差的扩大，地产股则从房价上涨中收益，尤其是有高土地储备和高资产周转率的公司。