印花税是投资者买卖股票时发生的交易成本之一，印花税即日起由1‰上调至3‰，凸显中国政府抑制A股市场过度投机的态度。本轮牛市的一个重要特征就是迭创新高的同时成交量急剧放大，表明股票换手率的大幅提高。由下图可见，以股票市值划分，2007年以来中小市值的股票交易比大盘股更为活跃，且换手率继续呈加速增长态势。

　　图：近12个月A股日均换手率走势

　　　　注：股票市值划分标准为：大盘股：100亿元以上；中盘股：20-100亿元；小盘股：20亿元以下。计算采用股票国内总市值。

　　　　注：市值增加不完全是股价上涨因素，还包括新股发行、定向增发、整体上市、股权分置改革等影响。

　　由于大盘股的经营业绩整体优于中小盘股票(见上表)，因此中小盘股票更高的换手率及其今年以来有目共睹的惊人涨幅都表明了2007年以来市场交易者行为具有更强的投机性。成熟市场的经验表明，资金流向能够持续创造价值的企业，才能更好发挥股票市场的资源配置功能，相信这也是管理层所倡导价值投资理念的根本原因。另一方面，价值投资在成熟市场已经历经时间的检验彰显其生命力，是理性投资者应当遵循的持续稳定的盈利模式。相比之下，由题材、消息等驱动并因充裕流动性而不断强化的短线投机交易则具有极大的偶然性和极高的风险性，如果股票市场为投机氛围所主导，其发展方向必然是泡沫化。一旦市场出现严重泡沫，依靠市场的自身修正可能需要付出较大的代价。

　　在股市估值较高的情况下，中期调整随时可能发生，因此在追随趋势的基础上进行风险控制是极有必要的。从此次政策调整也可以看出，管理层此前两度提示风险是有深意的。如果后市经短期急跌后继续快速上扬(尽管可能性不大)，也许还会有进一步的政策出台。我们预计短线急跌并经历微弱反弹后，市场很可能继续维持弱势。鉴于决定A股牛市的各种中长期因素均未发生变化，我们依然看好A股的中长期前景，并将继续买入和持有估值合理、持续成长的优质公司个股。