从评级出发，备选优秀基金

　　在四项原则和五点关注的指导下，下一步是挑选基金品种。虽然2006年大部分基金都赚了钱，但基金之间的收益分化也很大，从超额收益的角度来看就十分明显。2007年在平均收益下降的趋势下，投资者的感觉会更加明显。牛市下，仍然需要挑选好基金。

　　投资者不难通过基金评级结果初选出符合期望投资特征的备选基金，比如本专题中发布的德胜基金评级。从这个评级的分析报告中，我们可以大致解释了如何理解各项基金评级，如何筛选基金等等。

　　在首次发布的德胜基金评级报告中，我们大致列出了综合表现较优的备选基金。

　　一年期：上投阿尔法、富国天益、景顺增长、招商成长、景顺平衡、兴业趋势、嘉实债券；

　　两年期：富国天益、宝康配置、景顺增长、鹏华50、广发聚富、上投优势、广发稳健、易方达策略、银华88、嘉实债券；

　　三年期：广发聚富、嘉实增长、方达策略、宝康消费品、宝康配置、合丰稳定、嘉实债券。

　　在这个备选名单的基础上，再考查一些尚未满足评级时限的新基金，分析基金的行为特征，可以进一步精选基金组合。

　　分析基金行为特征，精选基金组合

　　基金投资业绩差异背后的原因是其投资行为。因此想要更仔细地分析评估基金，深入研究基金的投资行为必不可少。鉴于目前国内基金信息披露状况，大致有以下几个方面可以关注：

　　1、 股票投资仓位和投资集中度

　　基金资产在股票和债券两大品种的配置称为战略资产配置，其中股票配置比例即所谓股票仓位。在牛市环境下，许多基金长时间接近满仓运作，因此资产配置的相对重要性在下降（图5）。在2007年，仍然可以选择股票配置比例较高的基金重点投资。

　　持股集中度对基金的业绩也有影响。持股集中度以50%+-10%为宜。目前基金的持股集中度与行业集中度逐渐稳定，个别基金之间的差别也在缩小，有趋同的迹象（图5）。

　　图5：偏股型开放式基金整体仓位变化（%）

　　
　　基础数据来源：CCER基金研究数据库

　　2、 组合估值特征

　　组合估值特征是反映基金投资风格的重要指标，可以通过组合市盈率和组合市净率来衡量。不同的投资风格在不同的市场环境下表现不同，如牛市下成长型风格收益率可能更高（图6、图7）。

　　需要指出的是，组合的预期市盈率和预期市净率指标，比实际市盈率和实际市净率更加重要也更加有效，它更能体现基金管理人选股的思路。组合市盈率高，预期市盈率低，反映组合成长性出色。2007年选择开放式基金，我们仍然倾向于成长型组合。

　　图6：2006年偏股型开放式基金组合市盈率与收益率对比

　　
　　基础数据来源：CCER基金研究数据库

　　图7：2006年偏股型开放式基金组合市净率与收益率对比

　　
　　基础数据来源：CCER基金研究数据库

　　3、 持股周转率

　　持股周转率反映基金在一年内对存量资产交易的倍数。周转率是反映基金操作风格是否稳健的重要指标。通常情况下，两种基金的持股周转率会偏高：一是追逐热点型的基金；二是乐于做波段操作的基金。一般来说，我们并不推荐持股周转率过高的基金。

　　从2006年上半年的情况来看，收益较高的基金持股周转率大多低于平均水平（图8）。这与基金评级的观点一致：研究创造价值。基于基本面研究、深入挖掘上市公司价值的基金，通常不会频繁换股。

　　虽然不排除短线操作水平很高的基金，通过快速转换投资重点能够获得更高的超额收益，但通常来说，追逐热点并不是稳健的基金应有的投资风格，过于频繁的交易也可能面临较高的交易成本和交易风险。从成熟市场的情况来看，基金的持股周转率大都较低。

　　图8：2006年上半年偏股型开放式基金持股周转率与收益率对比

　　
　　基础数据来源：CCER基金研究数据库

　　通过行为特征来深入分析，需要对具体的基金进行考查。这里只是大概提到几个主要的方面。此外还有基金的选股理念、选股思路、各个市场阶段的调整思路等等。分析基金理念是否适合市场状况，可以更加准确地精选出未来一段时间投资价值较高的基金。

　　当然，对于普通投资者而言，未必有条件做深入的分析；这就需要专业的基金研究分析人士来提供帮助。综合以上各个方面因素，我们大致列出了2007年值得关注的基金品种（表2）。

　　表2：开放式基金投资品种建议

　　基金类型 关注基金品种 简要点评

　　偏股型基金 景顺内需增长 小盘绩优基金代表，研究驱动型理念

　　　　 富国天益 选股出色，投资稳健

　　　　 上投阿尔法 小盘绩优基金，选股思路符合市场趋势

　　　　 合丰稳定 收益稳定，风险－收益特征优秀

　　　　 工银瑞信核心价值 良好的投研平台和管理团队，新基金中表现出色

　　　　 易方达策略增长 绩优基金，收益持续性强

　　　　 广发聚丰 绩优基金，收益持续性强

　　配置混合型基金 宝康配置 灵活配置型基金代表，长期业绩稳定

　　　　　　　　 景顺平衡 配置型基金中的双高：高收益高持续性

　　指数基金 长城久泰中标300 标的指数中信标普300具有良好的可投资性

　　　　 银华道琼斯88 精选指数，优质成份股

　　　　 上证50ETF 大盘蓝筹指数，交易便利

　　　　 上证红利ETF 红利指数具长期可投资性，交易便利

　　债券型基金 嘉实债券 债券投资出色，收益持续性强

　　　　 富国债券 债券投资出色，收益持续性强

　　选择投资方式，购买基金

　　基金投资的最后一步是考虑基金费率。在类似的基金中，可以选择购买费率、持有费率、转换费率、赎回费率等综合成本较低的基金。

　　开放式基金投资方式主要有一次性投资和定期投资两种方式。投资者可根据自身的财务状况，现金流入情况选择合适的投资方式。

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