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　　张大伟 制图

　　三天时间，中金公司首席保险分析师周光飞了三个城市，做了18场宣讲，见了近二百家机构。中金公司是中国人寿的主承销商，周光担纲了中国人寿路演推介的重任。

　　昨日下午4时，北京，当他站在中金公司总部小会议室里做当天五场宣讲的最后一场时，面对从北京及周边赶来的二十多家基金、券商和信托公司的代表时，他的声音因疲惫已几近沙哑。

　　不过，辛苦换来了回报。一个小时后当他结束演讲和回答时，一大堆机构的代表仍围住他不肯散去。中国人寿的投资价值究竟为何？中金公司的这位金牌分析师昨日又是如何面对众多机构侃侃而谈，昨日一位知情人士向记者娓娓道来。

　　寿险步入“黄金十年”　　

　　据介绍，周光首先对与会者对中国保险业和中国人寿自身的投资价值做了一个三十分钟左右的介绍。他开明宗义提出一个观点：中国寿险业正进入黄金般的积累阶段，而这将使在寿险市场上居于龙头地位的中国人寿，可长期享受到快速增长的资产所带来的投资收益。

　　周光指出，与中国不同，欧美市场已处于支付阶段，需要为此承担大量的后期给付。相比之下，在中国的寿险市场刚刚起步，正迈入黄金期。根据保险深度进行测算，这一阶段将持续10到15年。

　　而这一背景将让在寿险市场上占有龙头老大位置的中国人寿从中受益。资料显示，2003 年中国人寿股份公司成立时，市场份额是45%；2004年为46.9%；2005年是44.1%，2006年上半年是49.4%；今年1-10月是47.4%。市场份额无可匹敌。

　　这意味着，尽管在政策放开后，有更多的内资企业和外资企业进入寿险市场，但截至目前，中国人寿的市场龙头地位仍无可撼动。而且，在2005年市场份额猛增了5.5%，中国人寿依靠自身的经营和管理能力的提高继续保持了这一优势。

　　有投资者问，中国人寿在某些重点城市的占有率并没有达到第一，市场份额能一直保持下去吗？对此，周光指出，即便在欧美成熟市场上，大的寿险公司重点城市占比也只到20%左右。

　　他一并指出，中国人寿清晰的发展战略尤其值得赞赏。通过坚持“主业特强，适度多元”的战略定位，中国人寿不是盲目的兼并和控股其他公司，而是战略投资于优质和领先的企业，从而分享中国经济高速成长的成果。

　　中金预测，中国人寿未来的盈利仍将保持快速增长。周光指出，在寿险领域，香港会计准则比内地现行会计准则更能准确反映公司的真实运营状况。在香港的会计准则下，2006年到2008年之间，净利润复和增长率将达到43.3%。

　　国寿理应得到较高估值　　

　　以近期H股股价对应的市盈率、市净率等估值指标来看，中国人寿的估值水平比所谓的国际成熟的公司要贵了很多。市盈率要几乎达到了80-90倍。

　　对此，有机构问：这不是太贵了。

　　周光回答；是贵，但贵是有道理的。他表示，无论是从定性还是定量分析，中国人寿都应该比这些公司享受更高的估值溢价。

　　资料显示，从2003年底到今年12月13日，中国人寿在香港上市以来累计涨幅高达423%，远远超过香港恒生指数的53.5%和恒生国企指数的105.9%。

　　中金公司还提醒，中国人寿是一家成立七年但早已产生赢利的新公司。在国际上，一家寿险公司要真正实现赢利往往要经历一定的周期，因为其要进行大量的投资、网点建设、人员招聘等等。但改组而来的中国人寿则实现了一步到位，投资者可以直接从投资其享受到目前寿险业收获的高增长。

　　此外，中国人寿还有一个非常干净的资产负债表。在H股上市时，中国人寿已将一些亏损业务剥离出去，从而为现在创造出一个高速的保费和利润增长的空间。

　　周光反复强调：市盈率不是适合寿险公司的估值办法，尤其是对快速发展的中国寿险业。

　　按香港会计准则计算，2006年国寿将实现利润159.61亿，同比增长71.5%。全面摊薄后，每股0.56元；每股净资产将达到4元。2007年到2008年，净利润将分别增长33.3%和28.6%。

　　今年以来，中国人寿在长期股权投资领域带来的浮赢，如果未来股票市场不出现大跌，将支持中国人寿在未来两年内，长期寿险投资回报率保持在15%以上。到2006年股票投资占总投资资产达到12%

　　此外，周光还认为，资本市场的发展与保险市场的发展不会发生冲突。他以2000年到2001年为例说，当时股市大涨，但投连险发展起来了。保险市场会与资本市场实现同步发展。

　　中金公司认为，2007年年底，在11.5%的折现率下，综合保单增长率和首年保费利润复合增长率的各项指标假设，通过敏感性分析，中国人寿合理的价值区间为每股23.65元-29.42元。

　　还有投资者指出，外国的寿险公司的投资回报率在7%-8%之间，而中国人寿为4%-5%，是不是有些偏低。周光指出，导致这种认识的关键是国外这些企业没有讲清楚，其究竟用多少资本和投入来取得这些收益。

　　要知道，中国人寿用2.5%的资金成本来取得4%-5%的投资回报。而且，如果在资本市场不出现大的下跌情况下，中国人寿今年的浮盈可以使其在未来两年投资收益保持在5%以上。

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