A股市场：回顾与展望　　

　　上周市场延续强势上涨，连续第四周收出周阳线，成交金额较前周放大超过50%，市场人气进一步活跃。

　　上海本地股上周表现异常活跃，两市涨幅前20名个股中，有15家是上海本地股。由于其流通股占总股本比例普遍较小，支付对价的能力也较强，即使公司没有支付高对价的打算，流通股东也可以通过控制1/3的流通股的较小代价，利用分类表决权来强行获取股改谈判主导权，甚至影响公司重大事项的决策。

　　由此也可反映，目前市场主线仍围绕着股权分置对价水平预期进行，我们需要关注的是，新的矛盾已经开始酝酿。一方面，第二批试点的高通过率和G股的强势表现使大股东对后续支付对价水平的期望值逐渐下降；另一方面，二级市场股价的不断上涨使流通股东必须要求更高的对价水平才能对股价形成支撑。预计这一矛盾将在股改全面铺开后逐步暴露出来，进而影响市场预期。

　　如果股改对价水平预期成为市场唯一主线，那么反弹仍脱离不了套利空间的限制。市场只有出现新的持续价值驱动因素，才能真正拓展上升空间。因此，我们仍维持后市中性偏暖、空间有限的判断。

　　国债市场与公开操作　　

　　上周债市下滑：上周统计局公布7月份PPI和CPI数据。由于CPI数据超出市场预期，引发债券市场大幅调整，其中长期债收益率平均上升幅度10bp左右。债市的回落，虽然有CPI涨幅超出预期的因素，但更主要的是经历了持续大幅上涨后，债券市场本身的吸引力已经大为下降，市场价格已经处于比较脆弱的地位。

　　央行公开市场操作：央行上周共发行两期票据和两期正回购，其中3个月和1年期票据均为150亿，同时182天正回购再次代替91天正回购。考虑到期后，上周公开市场操作共回笼货币120亿，比前周减少200亿。从招标收益率看：3个月票据收益率与前周持平，1年期票据收益率比前周微降2bp；28天正回购利率保持稳定，而182天正回购在一周后比前次上升3bp。总体上，央行仍然维持着较为宽松的货币形势。

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