女性做资产管理的特有优势——对话嘉实稳健和嘉实浦安保本基金经理田晶

　　文/高永宏

　　拥有中、美、日三国的学位，以及三国资产管理的从业经验，这种背景让田晶在国内基金经理当中有点“卓尔不群”的味道。她的业绩更耐人寻味，一直稳定地跑在指数的前列，表现在同类基金中居于前列。在基金成立的两年多中，已经累计派发红利4次，且每份基金净值仍维持在1元左右，这点在下跌的市场中殊为不易。尤其难能可贵的是，作为偏股型基金，嘉实稳健所在的基金类别晨星风险等级（分为低、偏低、中、高四个等级）为中，但嘉实稳健的风险评级却为低，稳健二字可谓名符其实。值得注意的是，国内的女基金经理虽然人数不多，但个个业绩不错，而且风格都相对比较稳健。也许，对那些想获得比较稳定的收益预期的投资者来说，把资金交给女基金经理管理是个不错的选择。

　　访在华润大厦七层嘉实基金的办公室中进行。

　　《新财经》：当时为什么选择进入资产管理这个行业？

　　田晶：国内大学毕业后，我去日本读经济法，毕业以后去野村证券做项目融资工作。两年后到美国纽约市立大学商学院读金融投资。MBA快毕业的时候有很多选择，当时主要的考虑是做卖方还是做买方，也就是做投行还是资产管理公司。拿不定主意的时候征求了很多前辈们的意见，大概问了有20个人，20个人都说我应该去买方。投行这个行业属于吃青春饭，年轻时可能会光鲜亮丽，但后来主要就是体力的投入了。而资产管理工作则不一样，每天都在积累经验，都在进步。从对自己职业生涯长期的设计考虑，我选择了资产管理业，而且，我觉得女性可能更适合做这个。

　　《新财经》：因此，您MBA毕业后就去了美国花旗集团资产管理公司？

　　田晶：是的，在花旗做研究员，主要做全球的石化和医药方面的研究。应该说我的运气还是不错的，我MBA毕业的时候是1997年，是牛市的第二年，正好找工作——美国的就业市场跟经济周期的关系很大，行业不景气的时候，是非常难找工作的。

　　《新财经》：后来为什么离开了？

　　田晶：花旗的特点是研究员会一直做研究，它不像有的基金管理公司，研究员可以升为基金经理——这一点进去之前它就会清楚地告诉你，而且资深研究员的工资不一定比基金经理低。但是后来做了两年之后，我感觉还是想多涉及一些行业，我不能想像自己这一辈子就光看这两个行业。

　　当时正好有一个机会，信安需要一个懂日语和投资的人去研究日本和亚太市场。他们告诉我如果过去做，可以研究比较多的行业。而且如果做得好的话，半年之后就有机会做投资。事实也是半年之后，我当上了基金经理。

　　《新财经》：是一个什么样的基金呢？

　　田晶：是一个40亿美元的组合，主要投资美国以外的发达市场。其中有一个主要负责的基金经理（lead manager）总揽全局，有一个基金经理是负责欧洲部分，我负责亚洲部分。亚洲部分的投资大约占1/3，也就是12亿美元。我管理的两年中，头一年业绩排在同类基金的前四分之一，第二年业绩在前三分之一。

　　《新财经》：后来为什么加盟了嘉实？

　　田晶：由于家庭的原因，我需要回国来发展。当时跟不少基金公司——包括一些合资基金公司也有接触。但是我感觉嘉实的文化氛围很好,虽然是一个内资的公司，但是很开放，国际化的氛围还是比较浓的，做事比较塌实稳健，风险控制意识比较强。

　　现在的基金公司普遍把内控放在很重要的位置，但是三年前却不是这样的。很多公司把投资业绩看得很重，至于通过什么方式方法得到投资业绩却是第二位的。在这种情况下，嘉实的文化深深吸引了我。

　　稳健中增长，长跑中胜出　　

　　《新财经》：嘉实稳健的投资决策程序大概是什么样的？

　　田晶：事实上，现在国内大多数上市公司还不具备长期投资价值。我们的研究人员会把具有投资价值的股票，大约300支，选出来组成嘉实研究库。然后再精选出200支股票形成投资备选库。作为基金经理，我会从这200支股票中选出来50支左右构建投资组合。

　　《新财经》：也就是说，嘉实的基金经理还是有相当大的自由度的。

　　田晶：对，但我们也有很严格的风险控制流程。某一支股票的市值占资金净值比例超过3％的时候，就要报投资总监批，超过5％要报投资管委会批。而且为了控制风险，尽量不鼓励超过5％。

　　《新财经》：您曾经说过：“熟悉资本市场的基金经理任何时候首先想到的是投资组合的风险控制，资金的安全永远都是放在第一位”。为什么会这样认为呢？

　　田晶：我觉得，投资人把他的钱财交给你来管理，首先就要保证本金的安全，你不要把它做亏了，这是很朴素的道理。在获取收益的同时，风险控制应该是放在第一位的。此外，净值的上下波动也是体现你投资管理水平的指标，在上涨的时候，你能跟住市场的上涨，但是在下跌的时候，一定要比市场跌得少。市场涨的时候大家都在涨，赚钱是理所应当的，没有什么特别高明的地方。像2003年那样的市场，大家都非常容易就能赚到钱。但是在市场下跌的时候，还能赚钱，这个却不容易。在市场下跌的时候要规避市场下跌给你带来的净值下跌的风险，这就要就靠组合的选股、分散度、流动性等，这些东西都是基金经理应该考虑的。

　　《新财经》：能谈一下您的投资理念吗？

　　田晶：我经常说的一句话就是“稳健中增长，长跑中胜出”，这就是我概括的一个理念。“稳健”就是做得比较稳，一步一个脚印地走，通过每天、每周、每个月的积累给投资人创造比较好的回报。“长跑”就是说不要被每天净值的上下波动所困扰，要注重挖掘公司的投资价值。只要找到好的公司，你就一定能赚钱。

　　《新财经》：这样的理念是怎样形成的？

　　田晶：在花旗做研究员的时候，我看到了一篇报道：美国的一个基金经理在过去十年当中不管是牛市、还是熊市都是正收益。而十年下来只有这一支基金做到了这一点。当然，这是一个混合型的基金，股票和债券都有。这个基金经理在资产的配置方面做得相当出色，股票好的时候他能够抓住股票的收益，股票不好时他去做债券。十年下来，不管市场的涨涨跌跌，他总是能够为投资人带来实实在在的回报。我当时感觉到这就是自己要奋斗的方向。

　　《新财经》：到现在为止，这种理念执行的效果似乎还不错。

　　田晶：对，到现在还是不错的。从业绩表现来看，今年以来的业绩，我排在54支同类基金中的第15名，去年是30多支基金中的第9名，达到了我自己的预期。事实上，我给自己设的目标是每年排在前1/3，那三年下来肯定是排前10名的。而如果排名起起落落，总的结果不可能好。

　　《新财经》：嘉实稳健注重中长期的收益增长，如何才能做到这一点呢？

　　田晶：要保证中长期增长，最重要的就是选股。如果你可以选到质地良好又被低估的股票，那么，这些股票在中长期三五年之后还能为您赚钱。

　　《新财经》：怎样找到这种股票呢？

　　田晶：分两种情况。一种是周期型股票，一种是稳定增长型的股票。

　　对于周期型股票，我一般从行业开始，判断行业的景气周期的高点、低点，跟宏观经济的关联度，等等。然后，在行业景气的低点买进行业龙头，在景气周期的高点卖出。譬如，我们在钢铁、石化方面的操作就是遵循这样的思路。

　　稳定增长型股票的选择则是自下而上的，首先要看公司的基本面，例如业绩增长、现金流、股本回报率、分红等定量指标，以及品牌、渠道、治理结构、管理层质量等定性指标。这类股票的选择重在挖掘个股的投资价值，比如制药行业，这个行业有很多品牌，每个公司之间的差异性很大。例如制药行业有原料药、中药、生物制药等。所以，必须各个公司实地去看，去调研，多沟通，密切跟踪了解公司的基本面，觉得这个公司确实是好，才会去买。而不是说我看好这个行业，在这个行业里边选几家公司就可以了。

　　《新财经》：您觉得什么样的公司在稳定增长上面可能更有潜力的？

　　田晶：就目前而言，我比较看好有较高净资产收益率和现金流比较好的行业。例如，像机场、港口、水运、路桥、自然资源、石油煤炭等行业里面都可以找到稳定增长型股票。

　　这里需要特别指出的是机场和港口。它们有一定的地域垄断和资源垄断。例如上海港，你把上海港占了，就不可能有人可以拥有第二个上海港。而这种资源是不可复制的，或者说复制成本很高，因此，它们的增长会比较稳定。

　　经验和教训　　

　　《新财经》：您在嘉实稳健的时候，赚钱最多的是那支股票？

　　田晶：上海机场。我们的建仓成本是9块钱左右，现在16块钱，曾经到过17块钱。现在还是我们第一大持股。

　　《新财经》：当时为什么买这支股票？

　　田晶：我们基金最初开始建仓的时候，我们的研究员对它就很看好，那个时候就一直推荐。我自己也实地调研过，发现它有很多优点。首先，它的枢纽港的地理位置是其他机场无法比拟的，上海将成为国际化的金融中心，其航空业的发展前景要远远好于其他的城市。而且，随着上海的发展，外航的比例会逐渐提高，而外航的收益要高于内航的收益。

　　去年，上海机场进行了资产重组，把虹桥剔出去，置换进来了浦东，而浦东外航的比例比较高。这一次股权分置，听说要把虹桥再做进来。如果这样，虹桥机场可以给它提供很好的现金流，浦东机场则给它一个长期的未来增长的远景，这样，这支股票的防御性和增长性都比较好的。而且，它所处的行业收益比较稳定，不受经济周期波动的影响，也不受宏观调控的影响。另外，它还可以从消费升级中获得好处，坐飞机旅游的人会越来越多。现在我每次去上海出差的时候，发现机场都那么挤——每当这个时候都会更坚定我持有这支股票的信心。

　　《新财经》：有没有失败的例子？

　　田晶：在公司的治理结构和风险的把握上，我还有比较欠缺的地方。比如去年我很看好电力设备行业。这个行业本身景气非常好，但是其中上市公司的质量都非常的不稳定，公司治理不透明，财务也不透明。调研的时候公司也不太愿意做沟通，公司缺乏必要的诚信度。结果，在我选择的公司上发生了亏损。

　　公司治理结构对投资人来说是非常重要的。 但现实是，在投资者跟上市公司的博弈中，上市公司在暗处，我们在明处。你只能相信公司是诚信的，告诉你的东西是真的。所以，你在和上市公司博弈的时候，永远是弱势，你只能用脚投票，觉得这个公司不好的时候，赶紧离开。不要期望你能够去引导这个公司，或者影响这个公司把业绩做好——这是不现实的。

　　《新财经》：实际上，在中国市场上，有不少造假的公司。例如，伊利高管的道德风险等事件。您刚才讲到经常到上市公司调研，这种调研有时候能规避这种风险吗？

　　田晶：跟管理层面对面的交流是必需的，有时候可以帮你了解很多的东西。其实，投资是一个很直观的东西，通过跟管理层面对面的交谈，我就可以了解这个公司短中长期的发展战略方向，管理层是否专注于主营业务、管理水平，等等；也许是出于女性的直觉和细致，我的这种感觉多数时候是准的。这也算是女性做资产管理的特有优势吧。（笑）

　　《新财经》：有没有实地调研而发现的好公司呢？

　　田晶：有。以前投资日本的时候，我实地调研过一家做自动化控制仪器的公司。这家公司本身很赚钱，但到那儿以后，我感觉这家公司的人非常朴素。它的厂房、CEO的办公室等整个环境的布置都很低调，非常节俭。显然，这样的公司是在扎扎实实做事为投资人创造回报。事实证明，对它的投资给我们赚了很多钱。

　　送股只是账面上的一次性收益　　

　　《新财经》：那么，现在的股权分置会对您的投资决策有什么影响？

　　田晶：A股实施全流通后势必会带来扩容压力。但是，拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业和公司，是难以“复制”的，因此，有较高重置成本（Replacement Cost）和并购价值（M&A Value）。全流通后，投资者未必会抛售这些行业中的好公司。我觉得，交通基础设施，例如机场、港口、水运、路桥等，自然资源（石油、煤炭）、民族特色品牌，例如中药和白酒，以及商业零售、银行、物流等行业中，都有这种具有较高重置成本和并购价值的股票。对于这些公司，我们将重点关注。

　　《新财经》：如果股权分置方案推出来，您不是很满意，或者说您的心理底线接受什么样的方案？

　　田晶：如果说方案跟我们的预期差别太大，那我们可能也会行使否决权，或者再跟公司沟通，尽量让它修改方案。其实，我觉得谈对价没有太多的技术含量，是非流通股股东和流通股股东之间的一个博弈。比如说我的心理底线是送3股，但是最后送了1股，确实相差特别大，我们会据理力争，但是我们关注的重点还是这个公司本身有没有长期投资价值。

　　可能每个人都有自己的心理底线，每个基金经理对此的看法都不一样。但是我觉得即使没有股权分置的事我们也要做投资。有了对价，能够降低持股成本和市场估值，但是这个公司本身的内在价值没有变，该值多少钱还是多少钱。对我来说，这次解决股权分置送股，只是账面上一次性的投资收益，并不改变公司内在的投资价值。我投资的标准还是会看公司是不是值得持有，值得买。

　　另一支基金　　

　　《新财经》：谈谈浦安保本基金吧。

　　田晶：顾名思义，是一个要保证投资者本金的基金，我们对投资人的承诺是：认购期保本、申购期保底，都是1.01元（包含分红）。前三年是保本期，股票投资不能超过20%，三年以后进入增强指数期，可以加大股票投资的力度。

　　到目前为止，保本基金的收益相当不错。基金成立于去年12月1日，12月3日开始运作，半年的收益率超过了4%。我们抓住了债券市场的建仓良机，加上选择的券种表现也很突出，因此，给投资人带来了比较好的回报。此外，我们通过投资组合管理保险机制（CPPI），可以根据债券的预期收益择机增加股票的仓位。

　　《新财经》：同时管理两支基金会不会影响您对嘉实稳健的管理？

　　田晶：不会。相对来说保本的管理成本要小一些，买入债券和股票后我们基本以持有为主，尽量避免频繁操作，以减少交易成本和冲击成本。