天治基金公司高管理与投资团队介绍　　

　　● 主持人：各位网友大家好，欢迎大家参与本期基金沙龙，本期基金沙龙我们很荣幸的邀请到天治基金公司副总侯丹宇女士以及天治基金公司投资团队的各位嘉宾，接下来的一个半小时时间中我们将一起探讨一下目前基金和整个市场的形势，以及天治基金公司和其最新推出的第二只基金产品天治品质优选混合基金的有关话题。请各位网友基踊跃提问参与我们的活动，谢谢！

　　→沙龙现场 交流面对面　　

　　聚焦天治基金管理公司　　

　　● 主持人：首先，我想请天治基金公司副总侯丹宇女士为大家介绍天治基金管理有限公司和天治品质优选混合的一些情况。 很多网友都在关心天治基金公司的股东、管理团队、投资研究团队等相关情况，请嘉宾详细的来介绍一下我们的天治基金公司。

　　天治基金公司：谢谢主持人！天治基金管理公司于2003年5月正是成立。公司成立时我们便深刻意识到，对投资者利益的维护是公司生存和发展的基础。因而我们秉承“以智慧发现规律，依规律共享财富增长”的价值标准，追求产品创新，管理规范，稳固发展。作为一家新的基金管理公司，我们借鉴国内外的成功管理经验，努力建立科学的投资管理体系。拥有及时理性的宏观经济、行业、上市公司的研究和独特的数量投资分析和决策系统支持。使程序化的投资管理流程更具科学性。作为一家具有国际视野的本土公司，我们拥有平均从业时间长达8年的投资研究团队。借助先进的定量分析系统的支持，力求保证投资者的财富持续性增长，从而赢得基金持有人的信任。树立稳健经营、规范运作的市场形象。 2004年上半年，我们成功地推出了公司地首支开放式基金－－天治财富增长证券投资基金。经历了下半年股市持续低迷的市场考验，该基金业绩表现较为稳健。目前，我们的第二支产品－－天治品质优选混合型基金正在发售期间。这是一支投资策略较为积极的偏股型基金。股票投资比例在40％－95％，债券投资比例为0—55％，现金类资产比例不低于5％，资产配置较为灵活。

　　　　

　　● 网友 余音：侯总，您既是基金公司副总也是基金投资总监，我看您以前的经理似乎从事行政性职位偏多啊，从证券公司营业部经理转到基金公司的副总和投资总监，这个转换似乎是两个方向，您能否胜任呢？呵呵。

　　天治基金公司 侯丹宇：感谢网友对我们天治基金管理公司的关注。对于您的提问，我想简要的介绍一下自己。我是92年开始证券从业经历的，应该说证券公司的经纪业务是营业部管理的主要业务内容。在我从业的12年间，主要经历都在实际业务上，行政管理的内容则占次要部分。特别是加入天治基金管理公司之后也做了1年督察长的工作。对于基金公司的投资决策程序和风险管理也有较为深入的了解和体会。应该说在投资市场上有很多投资理念及管理理念是相同的。这些经历对市场的理解和把握都是有益的。正是由于从事了多年的证券工作，对于广大投资者在股票市场上抵御风险能力的缺乏有更加深刻的了解，所以在我们设计第一支和第二支基金产品的过程中，我们更强调在承担适度风险的前提下，为投资人争取中长期的稳健回报。

　　● 网友 余音 侯总，谢谢您第一个回答我的问题，我想请问您，对于基金公司是如何来进行风险控制的，基金的风险是一个什么样的风险，在投资的时候都会看到风险提示，我们该如何理解这些冷酷免则声明呢？

　　天治基金公司 侯丹宇：对于基金公司来说，他的投资不只为投资人争取更多的收益，还不应该让投资人承担更大的风险。也就是说，在承担适当风险的前提下为投资人追求稳健回报。比如说，我们的第二支产品选用了财务品质中的诸多指标来筛选可投资的上市公司。就是在上市公司的财务状况健康的基础上再去考察它的市场价格和内在价值是否有偏差。如果发现上市公司有被市场低估的情况，再根据我们的研究和评估包括实地调研才会做出投资的决策。也就是说我们努力工作的目的是在找出好公司的同时找出好股票。这个选股、决策、执行过程中回避掉一些投资人不应该承受的市场风险。使投资更加趋于理性。至于风险提示是我们在信息披露中按照要求必须揭示的，但是我们在实际工作中会时刻考虑到关于基金合同中所陈述的风险收益特征，会根据产品的特点来严格控制风险度。比如说，低风险的产品在投资中不应该承担中高程度的风险，但收益就是中等水平，也就是投资中常说的低风险低回报，高风险高回报。

　　● 网友 建外大街：请天治基金公司谈一下大股东的情况，今年21世纪经济报道有一篇关于总经理离职的文章，提到天治基金公司高层全由大股东吉林信托委派。这种行政色彩的任命是否会影响基金的投资运做，天治基金公司与大股东目前是什么样的关系？是否独立进行运做。

　　天治基金公司 侯丹宇：天治基金的第一大股东是吉林省信托投资有限责任公司，是自1985年成立以来经历了信托业的多次清理整顿之后，经人民银行批准设立的吉林省唯一保留的信托投资公司。它较早介入证券、基金业务，是嘉实基金公司的最初发起人之一。 关于您所提到的我公司前任总经理的离职是股东尊重了屈总的个人意愿。现任总经理－祖煜先生，来自广发证券，具有多年的执业经验，是通过市场招聘产生的。并无大股东委派的情况。 应该说，股东对目前的公司管理层给予了高度的信任。公司经营的全过程，从产品设计、销售到投资运作都是管理层在公司章程赋予的权利范围内独立经营管理的结果。

　　　　

　　● 网友 shalongttz：有很多基金公司争着要做托管银行的第一只托管基金，请问民生银行为什么选择与天治基金公司合作？

　　天治基金公司 汪根生：您好，我是天治公司营销策划经理，很高兴回答您的问题。第一次托管基金的中国民生银行勿庸置疑对托管的第一只基金的选择非常重视和慎重，民生银行总行的专业人士已对众多基金公司和基金产品，经过多方比较评价、反复论证，认为：天治基金公司在产品创新和风险管理方面很有特色，其今年6月份发行的第一只产品运用了动态资产保障线技术在业内获得了良好声誉，而本只基金在产品创新方面更是多方面的，在国内运用了三个方面的“首次”创新技术,特别是国际通行的自由现金流量首次在本只基金中运用，业内专家给予了很高评价。另外，天治基金在风险管理方面做得也很有特色，“业绩追求与风险管理两条腿走路，做个负责任的基金管理人”的投资管理理念受到民生银行和投资者的重视。因此，从本只产品本身和天治公司多方面考虑，最终选择与天治基金公司合作，并从对投资者负责任的角度选择此时发行该只基金。

　　● 网友 indexliu：袁先生原来是不是国联安那只小盘基金的基金经理？您怎么看基金业人才的流动问题？您对现在的小盘股有何看法？谢谢！

　　天治基金公司 袁柏南：你好！没错，我就是原来国联安小盘基金的基金经理。我认为基金业合理的人才流动是必要的，从市场化的角度讲，他也是必然的。其实我8月份以后基本上就没有特别关注小盘股，从目前市场的估值水平来看，部分大盘股价值已经与国际接轨，当然小盘股应该相对大盘股有一个合理的溢价，我认为从这个角度讲也有不少的小盘股价值被低估。

　　● 网友 xcaimi：请说说基金经理刘红兵的投资经验？

　　天治基金公司 刘红兵：1999－2001在新西兰public trust从事研究工作。2001年回国后，在民族证券投资部，负责债券投资。天治基金成立后，在投资部工作，担任天治财富增长基金经理。

　　● 网友 放飞心情：刘经理以前是第一只基金的基金经理吗，那第一只基金现在是谁来做呢，频繁的变动基金经理对基金持有人是损失啊，这样不好。

　　天治基金公司 刘红兵：是的，原来的天治财富增长基金有两位基金经理，魏延军和刘红兵，现在魏延军仍然是天治财富增长的基金经理。这样的调整是公司的整体考虑，我们的投资团队还是很稳定，没有大的变化，不会对投资人带来损失，请您放心。

　　● 网友 低风险：刘经理在民族证券负责债券投资，那么在股票市场上的研究积累有多少呢？

　　天治基金公司 刘红兵:2002年进入天治基金管理公司后，一直在投资部工作，对债券投资和股票投资都有参与。



　　● 网友 高脚杯：我持有天治财富，请帮我解答一下动态资产保障线，作为股票平衡基金为什么要采用保本基金的CPPI技术，保守的方法是否会制约我的投资收益？

　　天治基金公司 张博士：天治财富增长基金主要运用CPPI策略来进行风险预算管理，而要实施投资组合保险策略，必须预先设置一条价值底线，以保证投资组合价值不低于这一价值底线水平，这个价值底线就是动态资产保障线。 在海外的股票平衡型基金中，也有不少采用CPPI技术的，例如瑞银环球资产管理的Limited Risk Funds和瑞银环球资产管理和瑞士宝都银行集团的Dynamic Floor Funds。 天治研发出来的动态资产保障线，是一种动态调整的价值底线。因为只要基金净值创出新高，就能实时提升动态资产保障线，从而能对基金净值的增值部分进行及时的保护。当然，为了实现在低风险前提下追求稳定回报的投资目的，该基金通过运用动态资产保障线，使得整个投资过程步步为营，稳中求胜，而这也是这个产品设计的初衷，也决定了这类产品的风险是比较低的，因此天治财富基金的收益也将是适中的，投资者在购买基金时应事先明白所购买基金的风险收益特征。

　　天治品质优选混合基金---价值投资 品质为先　　

　　● 网友 低风险：品质是什么？用什么衡量？价值与品质的关系什么？

　　天治基金公司 刘红兵：品质有3个方面，财务品质表现为盈利质量和经营现金质量的可靠性较高，体现价值创造能力的自由现金流量充沛等。经营品质主要为公司治理结构规范，远期发展战略清晰，且在管理能力，创造能力，品牌信誉和资源占有等领域拥有独特的内在竞争优势等。市场品质及内在价值被市场相对低估，品质是决定一个上市公司好坏的根本，价值是表现，可能会有波动，市场价格低于内在价值时，就是投资的好时机。

　　　　

　　● 网友 jacky华：对于我们投资者来讲，品质优选基金有何风险收益特征？

　　天治基金公司 张博士：品质优选基金以基本分析为主要投资依据，注重上市公司品质，在投资管理全过程中，严格实施风险预算管理，属于风险水平适中的品种。

　　● 网友 jacky华：天治品质优选基金的投资策略是什么样的？

　　天治基金公司 袁柏南：我们这只基金的投资策略就是通过3大品质来精选个股，这其中我们会使用自由现金流来筛选，通过这种定量和定性的评价体系，把那些具有长期增值潜力的个股选出来构建组合。由于目前市场是处在一个加息背景下的紧缩周期，所以通过自由现金流筛选出来的股票,我们认为是比较符合这一大背景的。我们对行业的策略任然是尽量避免周期类股票和投资品,相对看好现金流量充沛的公司，如:交通运输、消费、服务等。

　　● 网友 simen_zhou：您所回答的“3大品质”好像偏向基本面和市场的层次多些，那么2004年可以看到诸多基金经理栽在了宏观调控上。那么你们对明年宏观层面如何认识呢？相应策略是什么？

　　天治基金公司 袁柏南：3大品质的筛选重点是对公司经营品质的评价，当然注重基本面较多一些，我认为这是把握上市公司最重要的一面，这就像我们把握股市一定要分析宏观基本面一样，刚才我已经在回答一个朋友的问题时已经回答了我们对明年宏观形式的判断，总的来说我们认为明年宏观紧缩仍然持续，经济能够软着落，所以我们的策略是尽量避免投资品和周期类。

　　● 网友 招财猫猫：我想请问一下你们的优选基金的业绩比较基准是什么？为什么叫“优选”？

　　天治基金公司 张博士：业绩比较基准是：中信标普300指数*70%+中信国债指数*30%。 之所以叫优选，是因为这只基金的投资理念之一为：品质为价值之前提，我们认为只有品质优良的上市公司才具有经营和管理方面的稳定性，真正具有长期发展的潜力，因此我们通过对上市公司品质的考察优选上市公司，经过层层筛选，为投资人精挑细选投资标的。

　　　　

　　● 网友 哲学思辨：请问自由现金流量是什么，他与我们在财务报表上看到的现金流是不是一回事？你们宣传材料上将利用此指标选股可以避免选到地雷股，真有那么有效吗？果真如此，那么其他更优秀的基金公司怎么没发现？

　　天治基金公司 张博士： 自由现金流量是公司产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以自由分配给公司全部资本提供者，包括债权人和股东的最大现金额，它与我们现金流量表上看到的经营现金流量是不一样的，自由现金流量的计算所需的信息涵盖了三大财务报表，而常用的现金流量指标只需从现金流量表中获取。 安然、亚洲金光纸业公司等一大批公司陷入财务困境都是从巨额收入、利润虚假开始的，这让我们思考这样一个问题，我们的价值导向、经营业绩标杆是否过分依赖账面利润指标了，账面利润可控因素太多，因此我们应该淡化利润指标对公司价值判断的影响。

　　发达国家统计表明，大约80%破产公司从会计上看属于获利公司，导致他们倒闭的不是由于账面亏损，而是因为现金不足。因此现金流指标比利润指标更能说明企业的收益质量。我们经常会遇到有利润却无钱的企业，不少企业甚至出现了借钱缴纳所得税的情况，这是因为根据权责发生制确定的利润指标，在反映企业的收益方面，容易导致一定的水分，而现金流指标是以收付实现制进行确认的，弥补了这方面的不足，在收付实现制下，是现金化的收入和利润，可信度更高，能够摔干利润指标的水分。我们对具有高收益、低现金流的公司要特别予与注意，因为这类公司的收益可能是通过会计科目的调整实现的，比如应收账款等。

　　常用的经营现金流指标本身没有反应为了持续经营的需要而不得不投入的资源，存在一定的不足。单从经营现金流指标判断企业的经营态势会有偏颇之处，因此自由现金流指标将维持现有经营生产能力所需的资本支出扣除来衡量企业的持续经营能力，稳定的自由现金流可支持公司持续稳定发展所需的投资，该指标大于零，是企业健康发展的标志，稳定的自由现金流意味着公司用于再生产、再投资、偿债、发放红利的余地就越大，公司未来发展趋势就会越好。这样一个指标就对公司的经营能力、短期偿债能力和红利发放能力进行了一次综合测评，省时省力，作为选股标准非常不错。

　　运用自由现金流确实能够衡量上市公司的利润质量，发现一些上市公司的财务舞弊，就以蓝田股份为例，该公司1998、1999和2000年连续三年股权自由现金流为负值，表明它的现金流不能维持公司正常营运要求，在估值方面要大更大的折扣。 目前已经步入了一个多元化投资时代，基金公司等机构投资者越来越多，同样是价值投资理念，其选择上市公司股票的思路和标准也会不一样，导致最后的投资结果也会不同，并不存在孰优孰劣的情况。我认为关键是要坚持产品本身的投资理念，严格遵守基金合同，确保投资过程的稳定性。

　　● 网友 低风险：美国的长期资本公司的破产就是无限制的使用定量方法，张总是主管定量研究的，请问张总对定量研究的缺点和不足是怎么看的？您能否介绍一下你们的定量研究团队，他们的主要的职责或工作内容是什么，客观地说投资多大程度上受估值的影响？我认为对定量研究看的太重要本身就是一种风险，据我了解好多基金公司并没有定量研究部门。

　　天治基金公司 张博士：定量研究是一种投资的辅助手段，投资过程并不完全是科学研究的过程，因此投研团队对市场的感觉对于投资决策同样是非常重要的，但是基金经理有时会过分相信自己的经验判断，定量研究对基金进行数量化风险分析和绩效评估有助于基金经理了解投资组合的风险水平，为其提供决策支持，使其投资决策建立在坚实的基础研究和良好的风险控制的平台之上，确保投资决策的科学性和投资风险的可控性。

　　聚焦2005---天治基金投资团队论市　　

　　● 网友 勤学好问：袁柏先生和刘红兵二位好，能否从投资的角度分析一下2005年整个股票市场的走势。对这只新基金你们的模拟的投资收益大概有多少？

　　天治基金公司 袁柏南：总的来说，我们对明年市场行情判断是谨慎乐观.首先从宏观面来讲我们认为明年经济能够实现软着陆，可能从后年开始又会进入一个相对平稳的增长期，这就为上市公司的业绩增长奠定了基础。我们认为后年上市公司的增长速度将会高于明年，这是看好明年行情的前提和基础。第二从政策面看，我们认为是有利的，包括多个方面的创新，尤其是在解决股权分置方面的创新或试点，可能对市场有一个较大的刺激作用。

　　● 网友 低风险：既然袁总不看好投资品，那您对能源、金、银、铜、铁矿石怎么看？

　　天治基金公司 袁柏南：您说的这些应该说都属于投资品一类，当然我们同样也不看好。有色金属目前的暴利是不正常的，能源类股票同样也会面临周期高点的问题，比如：电力、煤炭，尤其是煤炭现在也是处于一个不正常的暴利状态，我们认为这种状况不会持久。

　　　　

　　● 网友 xiangrk：今年游资和基金的博弈被媒体炒来炒去。请问基金经理，你觉得游资是一股什么样的力量？你觉得今年游资与基金的博弈是什么情况？明年将会怎样？谢谢

　　天治基金公司 袁柏南：我们认为游资是市场中见缝插针的一股力量，他更多的是寻求中短期的超额回报，这就有点像国外的对冲基金，他没有固定的投资对象或者没有相对固定的投资理念，正因为如此，任何一个市场都存在游资和正规军之间的博弈，这就不难理解为什么前段时间超跌的科技类股会有一个非常好的表现，我们认为明年游资和基金的博弈可能更多的在于上市公司的成长性或者说重组概念类。

　　● 网友 余音：袁总，如果2005年中国进入了一个持续的加息周期,对股票基金会有什么样的影响，为什么我们的加息是在股市最低迷的时候进行，这会否雪上加霜呢？而同期货币市场基金火暴，您怎么看待这种反差？

　　天治基金公司 袁柏南：加息对股票市场的影响不能简单的认为就是利空，这点从国外比如美国市场，我们可以看得很清楚,在加息周期的初期对市场的影响相对来说比较小，10月28号央行首次加息27个BP，其意义更多的是向市场发出信号，对上市公司的业绩影响不大，这也是为什么我们反而对明年的形势较为乐观的理由之一，至于货币市场基金的火爆，我们认为这和加息并没有必然的联系，加息的预期会使得更多的投资人选择较保守的投资工具这恐怕是货币市场基金火暴的重要原因之一，在这里我想提醒大家，在选择投资工具的时候首先对自己风险收益的承受能力有个客观评价，而不是盲目跟风。比如：你是一个风险承受力较强的年轻人，又希望追求一个较高的收益，那么我建议你去买股票基金，而不是货币基金。

　　科学理财 享受周到服务　　

　　● 网友 bibona：今年货币市场基金独树一帜，获得很好的业绩和声誉，请问你们对混合型基金短期、长期的看法和判断怎么样？

　　天治基金公司 刘红兵：货币市场基金今年取得了良好的业绩，是同目前的宏观环境有很大的关系。在进入加息周期的大环境下(并且已经加了一次利息，虽然幅度不大)。短期资金市场受到的影响最直接，收益也稳定，波动较小。货币市场基金的平均期限小于180天，取得好的业绩也就不足奇怪。混合型基金同时投资于股票市场和债券市场，波动幅度比货币市场基金要大得多。短期看，混合型基金有可能收益低于货币基金，但长期看，收益一定高于货币基金。

　　● 网友 余音：天治基金在产品线设计上有没有考虑过除平衡基金以外考虑一些多一些新的创新？

　　天治基金公司 张博士：我们将依市场需求引导产品创新，进行充分的市场调研，将投资者的实际理财需求、我国证券市场运行特点和自身的管理经验和实际能力有机结合起来，切实增强产品的适销性。在产品类型上，在未来三年内，以完善中低风险产品为主线，不断推出满足投资者需求的产品。 在可以预见的未来三年内，在业务开展的过程中，基金公司可以投资的业务范围将不断扩大、交易方式、交易品种必然复杂化、多样化，包括投资衍生工具、甚至国际市场，因此，我们将密切跟踪证券市场的发展趋势，并进行相关的前瞻性研究准备，尽可能地顾及到产品的后续开发。

　　　　

　　● 网友 xcaimi：现在到银行或证券营业部购买你们的基金与在你们基金的网上直接购买会不会有费用差别？两者对购买要求的条件大概有哪些不同？哪些需要注意？

　　天治基金公司 汪根生：我们严格按照经监管部门批准的费率销售，因此在银行或证券营业部购买我们的基金与在我们公司直销中心购买基金费用是一样的。我们公司正在准备推出网上直接销售，到时会针对通过网上购买基金制定相应的费率。

　　● 网友 yyyuan：请问购买天治品质优选基金可以得到哪些服务呢？

　　天治基金公司 汪根生：投资人可以通过天治基金管理有限公司网站、直销中心、各代销机构、客服中心、公众媒体及时了解本基金情况。天治基金秉承“专业、诚信、热情”的服务理念，运用电话、网络、传真、短信、邮寄、电子邮件等高效、先进、灵活的服务手段将服务送达至投资人身边，天治公司会不定时举行其他交流服务，如：与基金经理面对面、理财讲座、投资者俱乐部、走进天治等一系列活动，竭诚为投资人提供满意的服务。