如果要用一句话对2003年的中国股市进行概括的话，那就是：基金主导的价值投资年。2003年中国A股市场给我们最强烈的感觉是：证券市场的投资理念与投资思路正在发生或已经发生深刻的变化，虽不能排除出现反复的可能，但这种变化是不可阻挡的潮流与趋势。A股市场已经从群雄并起的江湖草莽阶段向专业化的符合现代投资组合理念的运作方式转变。

　　基金的力量股票市场最大的机构投资者

　　目前，基金是国内A股市场最大的机构投资者，其股票投资市值占市场股票流通市值的比例呈现急速上升的趋势，基金的市场份额与重要性与日俱增。股票型基金的净值从702.46亿元增长到1164.71亿元，占市场流通市值比例从3.72％提高到9.20％。股票型基金所持有的股票市值从472.15亿元增长到726.43亿元，占市场流通市值比例从2.50％提高到5.74％。截止到2003年12月中旬，基金持有的股票市值预计已经突破800亿元。

　　基金的力量体现在两个方面：一方面基金自身的绝对资本规模与实力在不断扩大；另一方面市场其他投资主体力量的绝对下降。任何所谓的占据市场主流地位的投资理念或投资策略，背后无不以巨额资本作为后盾。2003年各类社会资金的实力受到较大损失，庄股持续跳水，市值大幅减少，资金大量流出。基金重点投资的核心资产凭借优异的内在价值而抵御住系统性风险，基金得以保存实力并在后续基金发行中始处于有利位置。

　　持续增仓强大的资本实力

　　2003年A股行情的主导力量是基金，这取决于基金的后续资金。一方面，庄股的风险仍未完全释放，券商受制于资产管理的压力，实际上没有多少剩余资金能扑入股市。整个市场最大的阳光资金就是基金和QFII这两部分。而基金资金的背后实际是基金业通过银行系统动员的居民储蓄和保险资金透过基金的间接投资。截至2003年9月30日，保险公司基金的投资金额达到455.4亿元，占基金规模30％。

　　虽然股票基金在2季度遇到巨额赎回，但2003年股票基金一直呈现资金的净流入。截至12月18日，今年共发行25只股票型基金（债券与保本基金合计13只），首发规模为401.44亿元，按70%的持股比例计算，新增资金281亿元。截至2003年9月30日，81只股票基金可动用资金为143.12亿元，加上新增开放式基金的131亿元，实际可动用的资金为274.12亿元，极限值为336.34亿元。而该数字在2002年12月31日为316.48亿元，今年3月底为152.86亿元，6月底为154.26亿元。今年一季度基金净流入A股160亿元。这160亿的净流入资金拉开了2003年基金主导的价值投资行情的序幕。今年第一波行情一直持续到4月中旬遭遇巨额赎回才步入调整。进入10月份，可动用资金再次达到336亿元，随着股票型基金赎回压力得到初步遏制，基金在储备足够现金的情况下再度积极推动年内第二波的价值投资行情。

　　行业配置重点行业-重点股票

　　实证分析表明，我国宏观经济和产业结构变化呈现周期性和阶段性特点，与此相联系，股票市场不同行业指数收益率也呈现周期性和阶段性特点。

　　基金在5大重点行业投入巨额资金。通过投资组合可以梳理出清晰的基金行业与股票配置策略：投资重点行业，在重点行业中又投资重点几只股票。截至9月30日，基金在下列五大行业配置巨额资金，分别是机械设备（汽车）121.79亿元，金属非金属（钢铁）92.03亿元，交通运输108.91亿元，电力67.67亿元，金融保险45.29亿元。这五大行业共配置了435.69亿元的市值，占统计口径基金股票市值698.07亿元的62.41％。而股票市场上这五大行业所有上市公司的流通市值占市场流通市值的比重为40.38％。在这五大行业中，基金又将主要资金配置在少数几只行业龙头股上。某一行业基金市值占市场市值的比例可以说明基金对于该行业的影响力。可以发现，在交通运输、采掘业2个行业上基金的市场份额较大。基金的行业配置行为已经可以明显影响甚至于主导该行业股票的走势。例如，交通运输行业市场市值759.21亿元，基金配置高达108.91亿元的市值，比例达14.34％。

　　价值投资战略抉择而非策略安排

　　在目前的市道下，基金更多的采取积极防守的策略。除了个别有争议的股票，如招商银行外，其余基本维持不变，并没有进行较大规模的调仓行为。综观1999年“5·19”行情以来的基金投资运作思路，如果没有持续一定时间的大行情，在调整或下跌市道中，基金一旦完成股票配置，出于惯性作用，基金所形成的投资格局仍然会按原有的轨迹继续运行下去。这也意味着基金会将2003年初开始的基金价值投资进行到底。要让基金调整思维，否定今年的价值投资思路，可能性微乎其微。

　　当前基金的选股模式基本定型，“研究驱动投资”是所有基金管理公司的共同选择。为规避道德风险，各基金都采用了“鸟笼基金经理”思路，各基金管理公司均设计流水线选股作业流程，层层筛选最终建立不同等级的股票池，让基金经理的选股在一个既定框架内进行。

　　梦幻组合基金核心资产50

　　核心50介绍：为了更加准确地分析研究基金核心资产的强势特征，我们选择每个季度末基金重仓股按市值排序的前50只股票，作为研究对象，称为核心资产50。主要考察截止上个季度末的50只股票在下一季度的表现及其特征。同时，我们按照流通市值加权规则编制了核心资产50指数并将其与上证A股指数、深证A股指数、上证180指数进行对比。（备注：第4季度截至12月12日）

　　核心50全面跑赢大盘：如果某一投资者在每个季度初均复制核心资产50，暂不考虑进出成本，核心资产50全年收益率将达到31.06％，超出上证A股指数21.65个百分点。而今年股票基金中，只有兴华、博时价值增长等少数几只基金的股票投资部分收益率（而非净值增长率）超过该组合的收益率。

　　核心资产50由于是基金重点持有的股票，其交易的活跃程度远远超过大盘。第一季度，核心资产50以占市场12％的流通市值吸纳了13.97％的成交金额。在第二季度市场的结构性失衡特征愈发明显，核心资产50以占市场13％的流通市值却吸纳了23.67％的成交金额。第三季度交易金额比较平稳。第四季度在超跌股反弹行情大量成交的情况下，核心资产50仍然维持较大成交额。

　　股权分置基金无法逾越的障碍

　　2003年基金主导的价值投资行情实质是不考虑股权分裂因素，或者说是对全流通做最坏的预估，在此基础上选择1200多只A股中具有绝对投资价值的股票。即便是全流通出现最坏局面，这类股票受影响的幅度最小。从这一点上说，是股权分裂导致了中国A股的结构性分化。在整体缺乏战略投资价值的基础上，只能从结构角度入手，精选个股，从年初的“二八现象”到“九死一生”，A股的结构性分化愈演愈烈。这是基金面对股权分裂的防御性策略，是不得已而为之的操作策略。2003年价值投资是“P/E+成长性+透明度”三因素主导模式。

　　价值投资先进理财文化与全球视野

　　2003年，基金通过价值投资将理性投资理念演绎的淋漓尽致，初步展现专业化投资的巨大威力。最近，证监会尚福林主席将基金业的发展提高到代表先进理财文化的高度。2004年基金业对社会的全面渗透进程会加速，通过大力普及基金知识，倡导专业理财的文化和长期投资的成熟理念，提高社会各界对基金的认知程度，培养投资者对基金的认同感，增强投资者对基金产品的认识和风险防范意识，凭借理财优势和高质量服务传播基金的理财文化，努力成为全社会先进理财文化的代表。实践已经表明，基金以其专业理财优势、理性投资行为和规模经济效应，对我国资本市场全面发展中承担着重要的历史使命。因此，基金仍然会坚持价值投资，不可能去追求风险度高的股票。

　　2003年是投资理念与投资技术国际化进程迅猛的一年。基金学习借鉴QFII的“全球视野审视下的中国A股价值投资”理念，坚持“合理价值基础上的成长”的具体策略，挖掘了以宝钢股份为代表的一批已经具备全球投资价值的A股，并与香港H股和国外上市的中国股票互为呼应。2004年，国内A股市场的国际化进程或许进展不大，但随着QFII和中外合资基金管理公司大量介入A股，投资理念与投资管理技术的交流与互动将越来越密切。具有浓郁本土特征和深刻国情背景的投资理念与投资思路也面临调整和转型。尤其是一旦全流通试点，那将彻底拆除A股与全球股市的交流障碍。