今年发行的前两期跨市场七年期品种0301券和0307券，目前在交易所的价格均为95元至96元之间，远远处在面值之下。这表明参与这两期债券投资的券商悉数被套，加上近期市场资金面偏紧，使其几无足够的资金参与新债的认购

　　11月17日，2003年记账式(十一期)国债面向银行间和交易所两个承销团的成员招投标。这期国债是本年度发行的第三只跨市场的七年期国债品种，发行总金额为360亿元，通过招投标最终确定下来的票面利率为3.5%。而仅仅在三个月以前，同为跨市场的七年期品种的记账式(七期)国债发行时的票面利率只有2.66%。

　　业内人士分析，债券市场在经历了将近3个月的下跌之后，新发行的跨市场品种的票面利率不但高出记账式(七期)国债的票面利率84个基点，也高于目前市场上具有可比性的同类国债的收益率。同记账式(七期)国债的招投标情况相比，券商的“力不从心”和全国社保基金的“异军突起”是记账式(十一期)国债发行的特点所在。

　　■券商“力不从心”

　　一家证券公司固定收益部的人士很坦率地承认：“券商在记账式(七期)国债和记账式(八期)国债的投资上损失惨重，已经没有足够的实力去参与记账式(十一期)国债的认购。一些券商仅仅认购了基本承销额的部分，而没有竞争性的国债中标额度。也有券商代商业银行投标的现象，这样做的好处是，中标的国债归商业银行，而承销量的相应增加，对券商保住承销团成员的资格十分有利。”

　　总额达360亿元的记账式(十一期)国债，扣除通过试点商业银行柜台销售的50亿元的部分之后，有310亿元的国债按照利率招标的方式发行。

　　根据统计，共有40家券商参与了发行认购。按照认购额排名前10家的机构中，只有两家证券公司。在所有券商中认购额最高的一家证券公司的认购金额为8.7亿元，约占招标发行总金额的2.8%。40家券商的认购总金额为95.6亿元，约占招标发行总金额的30.8%。有23家券商仅仅完成了基本承销额，竞争性招标的中标量为零，这部分券商约占参与认购券商总数的57.5%。

　　与此形成鲜明对比的是发行总金额为460亿元的记账式(七期)国债的相关数据。

　　根据统计，在8月18日记账式(七期)国债招投标时，认购额排名的前10家机构中有7家证券公司，认购额最高的一家证券公司的认购金额超过了23亿元，约占招标发行总金额的5.1%。券商认购的总金额超过了220亿元，约占当期国债招标发行总金额的47.9%。只有4家证券公司的竞争性招标的中标量为零，约占参与认购券商总数的9.8%。

　　某券商固定收益部的一位研究人士指出：“今年发行的前两期跨市场的七年期品种0301券和0307券，目前在交易所的价格均为95元至96元之间，远远处在面值以下。投资这两期债券的机构客户和证券公司都被套牢，加上央行上调存款准备金率以后市场资金面明显偏紧，大家没有足够的资金参与新债的认购。”

　　以券商认购最为踊跃的记账式(七期)国债为例。根据上交所的统计数据，截至11月20日，该期国债的累计跌幅为4.1%。由此进行粗略的估算(不考虑分销的情况)，当时参与认购的券商账面损失将近9亿元。

　　该人士进一步指出，临近年底，一些机构客户面临年终结算，有现金回流的要求，参与投资新债的意愿并不强烈。而国家统计局公布的最新数据显示，10月份消费物价指数同比上涨1.8%，为年内新高。一些机构客户考虑到下一步存在加息的可能，因此，对投资债市的热情有所降低。

　　■社保基金“异军突起”

　　和券商的“力不从心”形成鲜明对比的是全国社保基金的“异军突起”。

　　据了解，全国社保基金在记账式(十一期)国债上的认购额超过了33亿元，约占该期国债招标发行总量的10.68%，成为认购额最多的一家机构。

　　而在记账式(七期)国债的招标发行中，全国社保基金的认购量仅为4亿多，约占当期发行总量的0.91%。

　　有媒体报道：日前全国社保基金理事会理事长项怀诚透露，目前全国社保基金的主要投资渠道还是购买国债以及银行存款，预计今年的总收益将达到30亿元。

　　据相关人士分析，无论从国内还是国外的经验来看，社保基金是最需要获得稳定收益的机构。用项怀诚的话来说，社保基金管理着老百姓的“养命钱”，如何实现保值增值关系重大。

　　一位银行间市场人士认为，全国社保基金在0301券和0307券上的认购量均不大，这次增加对记账式(十一期)国债的认购量，表明该机构在投资时机的把握上较为成功。有证券公司的人士认为，全国社保基金大量认购记账式(十一期)国债反映了该机构的投资取向，即投资于利率较为理想的5-7年期中期债券。

　　目前市场上与记账式(十一期)国债类似的跨市场七年期国债品种有0215券、0301券和0307券三个券种。在记账式(十一期)国债发行前，这些品种在交易所市场的收益率水平大致在3.34%-3.38%，在银行间市场的收益率水平大致在3.27%-3.37%。由于记账式(十一期)国债的票面利率为3.5%，高于同期类似品种在二级市场上的收益率，因此，在该期国债发行后，市场上的类似品种均存在调整的要求。

　　截至11月20日，0215券的收益率上升至3.33%，0301券的收益率上升至3.41%，0307券的收益率上升至3.43%。