目前，封闭式基金的平均折价率为22％左右，封闭式基金折价率过高，投资人利益长期受损。证券投资基金法日前获得通过，其中的一些规定对高折价的封闭式基金来讲是重大利好，基金的封闭转开放没有法律障碍。目前高折价的封闭式基金的投资套利机会值得关注。

　　高折价率使投资人利益长期受损

　　在国内股市长期低迷、封闭式基金日趋边缘化的大背景下，近一年多来，沪深两市封闭式基金的市场价格与它们的单位净资产值相比，一直存在着较高的折价率，而且有越来越大的趋势。目前，封闭式基金的加权平均折价率为22％左右。国内封闭式基金长期存在的高折价问题，在很大程度上影响了基金业、特别是封闭式基金的发展（国内已经有一年多的时间没有发行新的封闭式基金了）。这是因为：一方面，投资者因担心一上市就亏损，而不敢购买封闭式基金，给新基金的发行造成了障碍；另一方面，封闭式基金的高折价，也使得基金持有人长期遭受投资损失，其中特别给大量持有基金的保险公司带来了巨大的投资亏损。因此，在保险公司的率先提议下，国内一些基金投资机构和基金管理公司从2002年就开始提出将封闭式基金转为开放式基金。不过，受《证券投资基金法》迟迟不能出台的影响，到2003年8月中旬运作就满一年的基金银丰的封闭转开放事宜不得不被推迟。

　　封闭转开放没有法律障碍《证券投资基金法》2003年10月28日在十届全国人大常委会第五次会议上获通过，将从2004年6月1日起施行。根据《基金法》的规定，持有基金总份额的10％，就可以要求召开基金份额持有人大会，审议基金的封闭转开放议案。如果基金管理人和基金托管人都不召集开会，代表基金份额10％以上的基金份额持有人有权自行召集，并报国务院证券监督管理机构备案。这在以前是行不通的。《基金法》中规定，基金份额持有人大会可以采取通讯等方式召开，每一基金份额具有一票表决权，基金份额持有人可以委托代理人出席基金份额持有人大会并行使表决权。这充分考虑到了中小投资者的利益，降低了他们参加大会的成本。此外，《基金法》中还要求基金份额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加，方可召开；转换基金运作方式应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。这些条款都是为了保护大多数基金持有人的利益而设定的。很明显，大多数基金持有人肯定都不愿意看到封闭式基金继续存在高折价的问题。因此，《基金法》的通过以及其中的一些规定，对高折价的封闭式基金来讲是重大利好。

　　封闭式基金存在套利机会通过分析各封闭式基金的前十大持有人，我们发现前十大持有人持有的基金份额非常大，有三家基金甚至超过了50％。而且，持有封闭式基金份额较大的多数是保险公司。估计这些保险公司出于维护自身利益的考虑，将依照《基金法》规定，提出召开基金份额持有人大会，对基金的封闭转开放进行表决。由于这些以保险公司为首的机构控制着大量的基金份额，再加上众多中小投资者的热情支持，估计基金持有人大会顺利召开并通过封闭转开放的议案的可能性很大。当然，依照《基金法》规定，基金的封闭转开放是要经过中国证监会核准的，这可能会使得基金封闭转开放的最终结果难以预料。如果未来某一只封闭式基金转为开放式基金，则其价格必然会在此之前就已经回归到净值附近。而其它的封闭式基金也将在封闭转开放的预期以及第一只基金的获利示范效应影响下，价格一路上涨到单位净值附近。如果封闭式基金的价格真能回到净值附近，将是一个多赢的结果。

　　另外，在仔细研究了有关数据后，我们发现有一些基金的流通市值非常小，而且是分散在中小投资者手中持有，比如基金汉鼎，流通市值只有3亿多。在巨大的套利机会面前，不排除一些大户或者机构投资者，为了争取提议和表决权上的主动，大量收购这样的小盘基金。当他们持有累计超过基金总额10％的份额时，就可以召开大会并提议封闭转开放，而当他们持有超过基金总额50％的份额时，就可以基本掌握封闭式基金的命运了。

　　投资收益率测算《基金法》在2004年6月才会实施，在此之前，还有7个多月的时间。如果我们现在就开始投资封闭式基金，当然需要考虑未来7个月以后，封闭式基金的单位净值会变成多少，这将会直接影响到我们的投资收益率。我们以基金开元为例，该基金目前的折价率为22.78％，与市场平均折价率相近。基金开元最新的单位净值为0.98元，根据目前的股票市场状况以及以往封闭式基金的表现，我们认为基金开元7个月以后单位净值的增减幅度应该在正负5％之间的可能性最大。如果我们按照10月28日的收盘价0.757元购入该基金，则7个月以后基金开元价格向净值回归后，我们的投资收益率应该在22.99％-35.93％之间。以此类推，估计投资于封闭式基金的套利收益率应该在30％左右。